丸美股份(603983):Q3营收增长提速、量价齐升-季报点评

丸美股份发布三季报:Q3实现营收6.00亿元(yoy+25.79％),归母净利6226.62万元(yoy+44.32％)。24Q1-Q3营收19.52亿元(yoy+27.07％),归母净利2.39亿元(yoy+37.38％),扣非净利2.26亿元(yoy+44.09％)。以胶原小金针精华、胜肽小红笔等大单品为抓手,Q3公司营收yoy相较Q2(yoy19％)进一步提速,毛利率、净利率亦优化,线上渠道转型得以巩固、大单品策略进一步深化、供应链规模优势持续彰显;大众彩妆品牌恋火PL亦延续快速增长势能,在当下竞争激烈的市场力争上游。公司在重组胶原蛋白领域具备自研/自产/自销能力,经营趋势向上,维持"增持"评级。

   重组胶原系列产品拉高均价

   Q3营收yoy26％,其中量yoy17％/价yoy9％。分品类,Q3眼部类营收1.24亿元/yoy22％,单价99.33元/yoy9.49％;护肤类营收2.15亿/yoy15％,单价99.45元/yoy43.07％,本期售价较高的重组胶原系列产品收入占比上升以及货品结构变化拉高平均售价;洁肤类营收5474万元/yoy12％,单价61.75元/yoy11.22％;美容类营收2.02亿/yoy54％,单价63.45元/yoy-16.55％,本期推出的促销品售价低且销量占比大拉低平均售价。

   产品结构优化带来毛利率提升,销售费用率同比亦有优化

   Q3公司毛利率74.52％/yoy2.08pct,净利率10.46％/yoy1.41pct。Q3公司销售费用率58.9％/yoy-0.19pct,边际有所优化;管理费用率4.13％/yoy-1.29pct,研发费用率3.1％/yoy-0.09pct,财务费用率0.24％/yoy-0.25pct。

   盈利预测与估值

   考虑公司线上渠道转型成果持续巩固,线上销售费用率虽边际优化但依然较同业偏高,我们略调高24-26年营收/同时调高24-26年销售费用率,24-26年归母净利润调低至3.67/5.10/6.69亿元(前值4.51/6.0/6.85亿元),yo41.46％/39.05％/31.16％,24-26年EPS0.92/1.27/1.67元(前值1.13/1.50/1.71元)。可比公司25年Wind一致预期PE均值为24倍,考虑到公司成功通过大单品战略提升毛利率/营收增长提速,经营趋势向上,给予25年27倍PE,目标价34.29元(前值33.9元)。

   风险提示:销售费用率大幅提升、市场竞争加剧、新品销售不及预期。