思源电气(002028):国内外需求共振,三季度业绩快速增长-公司季报点评

2024年前三季度营收同比增21.28％,归母净利润同比增29.88％。2024年前三季度,公司实现营收104.07亿元,同比增21.28％;综合毛利率31.42％,同比增1.32pct;归母净利润14.91亿元,同比增长29.88％。我们认为,公司归母净利润增速高于收入增速主要源于:综合毛利率同比增1.32pct等。

   2024年前三季度期间费率同比增加。2024年前三季度,公司期间费率14.50％,同比增0.33pct。其中,财务费率、销售费率同比增加,管理费率、研发费率同比下降。

   具体来看:(1)销售费率4.69％,同比增0.30pct。(2)管理费率2.49％,同比降0.14pct。

   (3)研发费率7.06％,同比降0.25pct。(4)财务费率0.27％,同比增0.42pct。

   2024年第三季度营收同比增29.39％,归母净利润同比增34.95％。2024年第三季度,公司实现营收42.41亿元,同比增29.39％;综合毛利率30.96％,同比降0.85pct;归母净利润6.04亿元,同比增长34.95％。我们认为,归母净利润增速高于收入增速主要源于:期间费率同比降1.91pct等。

   2024年第三季度期间费率同比下降。2024年第三季度,公司期间费率14.07％,同比降1.91pct。销售费率、研发费率、财务费率、管理费率均不同程度同比下降。

   具体来看:(1)销售费率4.59％,同比降0.11pct。(2)管理费率2.08％,同比降0.41pct。

   (3)研发费率6.84％,同比降1.10pct。(4)财务费率0.56％,同比降0.82pct。

   海外市场需求旺盛,全球布局助力海外业务收入持续快速增长。目前,公司出口业务已遍布100多个国家和地区,在巴西、墨西哥、瑞士、肯尼亚等10多个国家与地区设立了子公司或参股公司,加强品牌在海外市场的推广,利用多渠道销售和定制化服务增强市场竞争力;优化供应链管理,建立多元化、稳定的供应链体系。

   我们认为,欧洲、北美洲等电力发达地区输配电设备运行多年,有较大的改造更换空间;东南亚、中东、非洲等地区电力基础设施建设落后,存在较大的新建业务机会。海外市场需求景气度有望持续,多渠道销售、定制化服务、全球布局的优势有望助力公司海外业务持续快速增长。

   投资建设GIS生产基地,彰显未来发展信心。近日,公司发布公告称,控股子公司江苏思源高压开关有限公司为支撑市场业务开拓,通过厂房规划的创新、工艺变革、质量提升等,实现销售收入新突破,计划3亿元投资"高压智能组合电器(GIS)生产基地建设项目"。我们认为,该项目投资将有利于支撑高压组合电器市场的业务,满足未来交付的产能需求。

   盈利预测与投资建议。我们预计,公司2024-2026年归母净利润20.61亿元、25.87亿元、32.48亿元。对应EPS分别为2.66元、3.33元、4.18元。考虑到公司的市场地位以及海内外输配电设备市场较大的盈利空间,参考可比公司估值,给予公司2024年PE28-32X,对应合理价格区间74.48元-85.12元。给予"优于大市"评级。

   风险提示。电网投资不及预期;海外市场拓展不及预期等;原材料价格、运费波动;市场竞争导致产品盈利水平下降等。