中国建筑(601668):工程业务收入有压力,现金流明显改善

公司发布2024年三季报,2024M1-9收入为16,265亿元,yoy-3％;归母净利润为397亿元,yoy-9％;扣非归母净利润为370亿元,yoy-10％。其中2024Q3收入为4,819亿元,yoy-14％;归母净利润为103亿元,yoy-30％;扣非归母净利润为101亿元,yoy-31％。

   2024Q3工程业务收入有一定压力,地产开发实现较高增长分业务,2024M1-9房建/基建/地产开发/勘察设计收入分别为10,440/3,845/1,760/69亿元,分别yoy-3％/-1％/+2％/-7％;其中单Q3收入分别为2,947/1,150/596/15亿元,分别yoy-14％/-22％/+31％/-31％。2024Q3房建/基建/勘察业务收入有一定压力,地产开发收入实现增长。分区域,2024M1-9公司境内外收入分别为15,420/845亿元,分别yoy-3％/+9％;其中单Q3收入分别为4,540/280亿元,分别yoy-15％/+21％,境外收入持续快速增长。

   公司毛利率承压,投资收益/资产减值亦拖累净利润2024M1-9公司毛利率8.8％,yoy-0.1pct;归母净利率2.4％,yoy-0.2pct。其中2024Q3公司毛利率7.4％,yoy-0.3pct;归母净利率2.1％,yoy-0.5pct。分业务,2024Q3房建/基建/地产开发/勘察设计毛利率分别7.1％/6.6％/13.6％/5.2％,分别yoy-0.2/-0.7/-5.1/-12.5pct,各业务毛利率均有所下降。投资收益和信用减值损失对公司利润亦有较大影响,2024Q3公司投资收益/信用减值损失分别为1.3/3.0亿元,同比变化-5.3/+3.5亿元。

   经营现金流明显改善,两金周转放缓截至2024M9末,公司资产负债率为76.2％,yoy+1.4pct,有息负债比率35.9％,yoy-0.7pct,负债管控压力边际有所增加。2024M1-9两金周转天数275天,yoy+47天。2024Q3经营性现金流同比多流入376亿元至净流入318亿元,投资性现金流同比少流出105亿元至净流出44亿元。2024Q3公司经营现金流明显改善。

   竞争优势或持续强化,估值优势明显,维持"买入"评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为24,339/26,212/28,156亿元,同比增速分别为7％/8％/7％,归母净利润分别为591/642/689亿元,yoy分别为9％/9％/7％,EPS分别为1.42/1.54/1.66元/股,3年CAGR为8％。我们认为基建、地产行业形势变革背景下,公司作为主要领域龙头地位或持续强化,现价对应2025EPE及股息率预计分别为4.1x、4.3％,估值优势明显,维持"买入"评级。

   风险提示:地产需求景气度低于预期、基建投资增速不及预期、订单收入转化节奏放缓。