皖能电力(000543):毛利率同比提升,现金流续创新高-三季报点评

事件:公司2024年前三季度实现营业收入225.41亿,同比增长11.52％;归母净利润15.83亿,同比增长21.29％;扣非归母净15.66亿,同比增长25.07％;基本EPS为0.6982元/股,同比增长21.30％。

   点评:毛利率同比提升,投资收益及减值影响业绩。公司24Q3实现营收85.40亿,同环比分别增长7.07％、21.72％,预计主要由于煤价变化,毛利率同比增长1.7pcts、环比下降1.06pcts,预计主要由于发电量提升,毛利同环比分别增长24.02％、12.13％至10.60亿。费用方面,预计主要由于机组投产,销售/管理/研发费用率同比增加0.01/0.11/0.32pct,尽管财务费用率同比下降0.15pct,期间费用率仍同比增加0.29pct至3.87％,但仍处于较低水平。尽管毛利持续较快增长,但主要由于投资收益同比减少45.17％即2.29亿、计提资产减值损失0.97亿,营业利润/利润总额/净利润/归母净利润/扣非归母净同比下降16.62％/13.70％/23.32％/28.88％/29.41％。

   经营现金流续创历史新高,现金偿债力度提升。24Q3,公司经营活动产生的现金流净额达22.76亿,同环比分别增长37.2％/62.54％,续创历史新高。资本开支16.67亿,同环比分别增长5.54％/12.35％,预计随着在建火电机组陆续投产,公司明年资本开支或由升转降,现金分红能力或进一步提升。筹资活动产生的现金流为-4.59亿,上年同期为3.22亿,主要原因为偿债力度提升,现金借款虽增长3.4亿至41.17亿,但现金偿还债务增长17.71亿至43.27亿。24Q3末公司资产负债率65.71％,环比下降0.97pct,为23Q1以来新低。

   控参股装机增长,业绩有望持续提升。公司各类装机稳健增长,去年8月底、9月初控股新疆江布电厂实现双投,今年8、9月底参股板集二期提前一个月实现双投,今年内控股新疆英格玛及安徽钱营孜二期均有望并网发电,今年4月19日燃机实现双投,经营期盈利能力符合公司预期,在建新能源项目则包括新疆80万千瓦光伏和安徽宿州30万千瓦风电,均无需配储,其中光伏项目为吉泉线配套电源。在装机量增长的带动下,公司业绩有望持续提升。

   盈利预测:预计2024-2026年公司营业收入297/329/333亿元,归母净利润18.07/21.23/23.30亿元,EPS0.80/0.94/1.03元,对应PE9.70/8.25/7.52倍,维持"买入"评级。

   风险提示:国内外宏观形势变化超出预期,利用小时与电价不及预期,盈利预测与估值模型不及预期。