顾家家居(603816):核心品类呈现韧性,整家定制快速成长

事件:公司发布2024年三季报,24年前9月公司实现营业收入138.1亿元,同比-2.4％;归母净利润13.6亿元,同比一9.5％。其中2403实现营业收入48.9亿元,同比一6.g％;归母净利润4.6亿元,同比一19.9％。

   内销依IH承压,外销延续增长。分区域看,我们推测2403外销收入仍延续上半年增长趋势,内销受国内地产下行压力不利影响,需求短期仍承压,且03环比02未见明显好转。外销收入增长导致的结构性占比提升致公司盈利能力短期受损,但得益于公司对海外市场的积极拓展,收入端仍呈现韧性。

   核心品类收入现韧性,定制业务快速成长。分品类看,核心品类沙发得益于外贸渠道收入增长,整体实现稳健增长;卧室产品收入承压;定制家具收入在较低基数下维持较快增长,公司通过产品／店态迭代优化以及整家赋能体系变革持续增强终端门店竞争力,推动向大家居方向转型。

   门店数量方面,新店开拓／旧店升级进展顺利,整家定制门店的拓展进一步保持中高速增长、融合大店的开店速度亦提速,占比进一步提高。定制与整家业务延续良好增长态势,我们判断公司向大家居转型进程稳步推进。

   费用投入有所控制,盈利能力保持稳健。24年前9月公司毛利率3l.g％,同比-0.5pct,主要因:1)内销承压导致收入结构变化;2)收入下降致分摊费用增加;3)需求受损情况下对经销商进行部分让利。相较24HI,公司在费用投入上有所节制,前9月管理费用率／销售费用率分别为2.2％/15.9％,同比分别-0.03/0.3pct。前9月净利率为9.8％,同比-0.8pct。

   投资建议:公司为软体家居龙头,核心品类收入增长呈现韧性,整家定制业务开拓进展持续提速,有望贡献业务增量。考虑地产下行压力对需求端的不利影响,我们预计公司2024／2025／2026年EPS分别为2.43／2.51/2.72元,10月25日收盘价32.7元对应PE为IOX／IOX／9X,维持"推荐"评级。

   风险提示:宏观经济与市场波动的风险,原材料价格波动的风险,渠道拓展不及预期的风险,市场竞争加剧的风险,贸易政策不确定的风险。