爱玛科技(603529):Q3表现受标准切换短期扰动,政策利好催化在途

受锂电池、充电器等新标即将落地执行影响,部门经销商Q3主动降低库存去化旧标产品,影响进货节奏,同时存在消费者等待以旧换新政策落地,需求递延影响,公司业绩受到短期扰动。公司毛利率同比提升0.66pct,产品升级逻辑持续验证。展望明年,两轮车板块有望在以旧换新与新国标修订稿落地影响下呈现供需向好局面。公司产品升级进程顺畅,门店有序拓展,有望在政策落地年享受更高市场份额。

   事件:24Q3营业收入68.73亿元/同比-5.05％,归母净利润6.03亿元/同比-9.02％,扣非归母净利润5.53亿元/同比-9.82％,预计剔除股权激励费用影响后,Q3归母净利润同比下滑大约2-3％;24Q1-3营业收入174.64亿元/同比+0.05％,归母净利润15.54亿元/同比-0.25％。

   新标切换扰动短期出货,产品结构改善逻辑持续验证。我们推测24Q3公司销量同比下降约-10％,主要受锂电池、充电器等新标11月1日落地执行影响,部门经销商Q3主动降低库存去化旧标产品,影响进货节奏,同时存在消费者等待以旧换新政策落地,需求递延影响。同时我们测算公司单车ASP同比增长约5％,露娜、仰望、骁龙等中高端车型热销,精简SKU聚焦爆品成效显著,产品升级逻辑持续验证。

   毛利率提升,费用控制相对稳定。24Q3毛利率16.79％/同比+0.66pct,产品结构优化驱动毛利率增长。24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为2.97/2.31/2.42/-0.87％,同比分别+0.25/0.37/0.07/0.59pct,归母净利率8.77％/同比-0.39pct。公司费用控制相对稳定,预计剔除股权激励费用后,盈利表现更优。

   丰富业务类型,三轮车业务有望打造第二曲线。公司发力两轮车产品结构升级与拓展销售渠道,拟投建丰县生产基地,补充电动三轮车产能,丰富产品类型,有望开辟三轮业务第二增长曲线。

   投资建议:展望明年,需求有望随两轮车以旧换新样板模式跑通与各地市细则落地得到刺激,叠加新国标与白名单催化供给集中,两轮车板块供需结构向好,公司产品升级进程顺畅,门店有序拓展,有望在政策落地年享受更高市场份额。我们预计2024-2026年公司归母净利润为19.92/24.16/28.28亿元,对应PE估值为15.5/12.8/10.9x,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:行业竞争格局恶化、政策落地效果不及预期、终端动销疲弱、新品研发及销售不及预期、渠道拓展不及预期