健盛集团(603558):Q3兑现靓丽高增长,双业务均高景气向上-点评报告

24Q3收入靓丽高增长,前三季度净利率改善

   24Q3公司实现收入7.55亿元(同比+37.0％),归母净利润9749万元(同比+27.0％),扣非后归母净利润9540万元(同比+21.9％),Q3收入创历史单季度最高水平,高增长来自棉袜的稳定增长以及无缝服饰在低基数上的较快增长。

   Q1-Q3累计来看,公司实现收入19.24亿元(同比+16.0％),归母净利润2.63亿元(同比+31.2％),扣非后归母净利润2.57亿元(同比+28.1％),毛利率28.7％(同比+2.7pp),净利率13.7％(同比+1.6pp)

   棉袜持续稳健增长,无缝低基数上较快增长

   24Q3收入同比实现较快增长,环比24Q2增长21.7％,我们预计主要来自:1)棉袜客户优衣库、HBI、Bombas等自身增长且向健盛的采购份额提升;2)公司持续购置设备、优化生产流程等,产能逐季度爬坡;3)无缝新客户TEFRON等的订单持续放量。

   分业务来看,我们预计Q3无缝收入同比增速显著高于棉袜,主要系23年无缝上下半年收入分别为3.8/2.5亿元,下半年占比40％,基数较低,而24年无缝随着订单和产能爬坡,预计逐季度环比增长。

   毛利率延续高水平,财务费用单季增长较多

   24Q3公司毛利率28.5％(同比-0.1pp,环比持平),延续前三季度的较高水平,我们预计来自:1)订单增长带动产能利用率提升,同时客户结构逐渐优化,ODM订单占比提升;2)公司去年以来推行"降本增效",成本结构、生产效率持续优化。

   24Q3净利率12.9％(同比-1.0pp,环比-0.5pp),其中销售/管理/研发费用率分别为2.6％/6.9％/1.5％,同比分别-0.1/-0.6/-0.6pp,收入快速增长的费用摊薄效应明显;财务费用率1.3％(同比+1.3pp),预计主要由于汇兑亏损及短期借款增加。短期借款增加的同时,公司24Q3购置固定资产等支付的现金1.01亿元,同比和环比均增加较多,我们判断系公司为应对订单增长,加快购置设备、扩大产能。

   中期分红率43％,现金回购注销进行中

   公司24年中期现金分红0.2元/股,分红额7192万元接近上限(截至6/30可供分配利润7888万元),分红率43.4％。此外,公司拟在24年2月-25年2月期间使用1-2亿元现金回购股份用于注销,截至9月30日已累计回购1.0亿元,多样方式彰显公司重视股东回报。

   盈利预测及投资建议:

   公司棉袜客户结构稳定、产能储备充足,增长确定性较强;无缝客户已经过2-3年的前期开发,预计24年订单逐渐爬坡,随着越南产能利用率提升及订单结构改善,利润率预计持续修复。

   我们预计公司24-26年实现收入26.2/29.6/33.2亿元,同比+15％/13％/12％,实现归母净利润3.3/3.8/4.4亿元,同比+23％/15％/15％,对应PE12/10/9倍,棉袜增长稳健,无缝利润弹性显著,股东回报率突出,维持"买入"评级。

   风险提示:终端复苏不及预期;新客户放量不及预期;汇率或原材料价格波动