贵州茅台(600519):目标稳步兑现,优化量价统筹-2024年前三季度业绩点评

事件:公司公告2024年前三季度营业收入、归母净利润分别为1207.8、608.3亿元,同比增长17.0％、15.0％;2024Q3营业收入、归母净利润分别为388.5、191.3亿元,同比增长15.3％、13.2％。

   茅台酒线下直销投放加快,系列酒1935价格承压略作调控。24Q3公司酒类收入同比增长15.8％,围绕全年15％收入增速目标稳健兑现。1)茅台酒24Q3收入同增16.3％,其中经销渠道普飞配额投放同比波动不大,非标投放有所加速,增量主要体现在生肖、100ml小茅、公斤装等;直销渠道线上i茅台估算Q3非标茅台投放同比持平左右,增量主要是100ml小茅贡献;直销渠道线下投放同比加快,该部分Q3整体收入同增48.5％,预计主要是茅台酒贡献。2)系列酒24Q3收入同增13.1％,增速放缓1是茅台1935调整线上i茅台投放,2是在24H1较快增长基础上,公司7～8月适当控货以稳定价盘波动。年内茅台1935通过调整费用投放政策、开放招商等手段,预计仍将保证年度任务顺利完成。

   系列酒拉低毛利,税金率保持提升。24Q3公司归母净利率同比-0.81pct至51.1％,主系毛销差、营业税金及利息收入拖累。1)毛利率:24Q3同比-0.5pct至91.0％,预计主因系列酒吨价拖累,茅台1935线下渠道打款价格调整,同时线上i茅台投放亦减少较多。2)费用率:24Q3公司销售费率同比+0.4pct,保持升势,主系茅台非标及1935加大营销投放。Q3公司管理费率(含研发)同比-0.6pct,年内支出维持在持平附近水平;财务费率同比+0.7pct,主因利率下行导致利息收入减少。3)营业税金率:24Q3同比+0.4pct至16.5％,年内各季度保持同增趋势。

   调结构更好承托量价,促转型加大需求挖潜。24Q3以来,为更好实现销售任务的保质保量完成,公司思路明确:1是渠道结构优化,茅台高价产品投放更多向线下渠道倾斜,旨在通过调动终端资源加大优质客户的需求挖掘;2是产品主次清晰,普飞保持控量投放以稳定价格主轴的同时,更多由生肖、精品、公斤装、小茅等尚有顺价利润空间的产品承担量价增量贡献;3是持续推进国际化市场开拓,24Q3公司海外销售同比增长17％,较去年有所加速。

   盈利预测与投资评级:我们认为公司2024年能够保障完成全年经营计划,2025年在宏观逐步企稳、渠道信心偏弱背景下,经营计划将理性趋稳,综合平衡量价空间。我们略调整2024-2026年营业总收入为1734.1、1900.8、2054.2亿元(前值为1732.2、1898.4、2089.1亿元),归母净利润为859.5、947.1、102.4亿元(前值为868、952、1050亿元),当前市值对应PE为22.8/20.7/19.1x,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观承压消费持续走弱,需求企稳不及预期;市场对合理降速的非理性反应等。