华测检测(300012):龙头优势凸显盈利韧性,业绩稳增符合预期-季报点评

Q3业绩增速符合预期,Q4并购落地有望带动全年业绩稳增。2024Q1-3公司实现营收44亿,同增7.7％;实现归母净利润7.5亿,同增0.8％,扣非业绩同增3.2％,增速符合预期。分季度看:Q1/Q2/Q3分别实现营收11.92/15.99/16.05亿,同增7％/11％/5％;实现归母净利润1.3/3.0/3.1亿,同比-8％/+7％/-0.8％,Q3收入增速小幅放缓,预计主要因土壤三普执行进入尾声,收入转化量环比减少;业绩略有下降,主要因单季研发费率同比提升较多(YoY+1.8pct)。近期公司签署希腊NAIAS100％股权收购协议,四季度如若顺利完成交割,标的并表预计将贡献一定收入增量,叠加上年同期基数较低(23Q4单季营收/归母净利润分别同比+0.5％/-29％),Q4业绩环比有望明显提速,带动全年收入业绩维持稳健增长。

   精益管理推动毛利率持续提升,费率上行致净利率有所承压。2024Q1-3公司综合毛利率50.88％,同比提升0.5pct;Q3单季53.2％,同比大幅提升1.2pct,彰显龙头盈利韧性,预计主要得益于公司持续推进精细化管理,分阶段实施实验室精益项目,通过自动化、数字化等措施提升运营效率。Q1-3期间费用率31.17％,同比提升1pct(Q3单季提升1.8pct),其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.1/-0.2/+0.6/+0.5pct(Q3单季分别同比-0.2/-0.7/+1.8/+0.9pct),研发费用率提升较多,预计主要因公司加大新业务、新领域研发力度,积极开拓传统主业以外新增长点。资产(含信用)减值损失合计0.79亿元,同比多计提0.31亿元(Q3单季多计提0.07亿元),预计主要为政府客户及工程项目。投资收益累计实现0.31亿,同增0.07亿;Q3单季同比小幅减少0.02亿,基本持平。少数股东损益占比同比降低1.6pct。Q1-3/Q3单季归母净利率17％/19％,同比均下降1.2pct。Q1-3经营现金流净流入2.7亿,同比少流入1.31亿;Q3单季净流入2.51亿元,同比增加0.14亿元,单季现金流有所好转。

   资本开支策略持续优化,加速开拓战略新兴方向。Q1-3公司累计CAPEX约5.05亿,较上年同期基本持平,占收入比约11％。当前公司持续优化资本开支结构,传统领域侧重设备更新,同时主动剥离部分低效能实验室,加大新兴成长领域布局。今年公司持续推进收并购进程,布局多个新兴赛道:包括收购台湾广益全球验证公司、收购合肥众鑫体检布局长三角健康管理服务,同时于Q3签署希腊NAIAS股权收购协议加码全球航运绿色能源技术服务、签署常州红海增资协议布局电动自行车检测,业务布局加速拓宽。后续公司将围绕国家战略发展方向,在半导体、生物医药、车联网、大交通领域(包括船舶、航空材料、汽车电子等)、消费品国际化、ESG及双碳服务等方向加大投入,持续打造新业务增长点。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.45/10.35/11.36亿元,同比增长4％/10％/10％,EPS分别为0.56/0.62/0.68元,当前股价对应PE分别为26/24/22倍,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观需求不及预期、并购标的经营不及预期、下游竞争加剧等。