上海沿浦(605128):座椅骨架平台化转型,未来成长进入快车道-点评报告

一句话逻辑

   国产汽车座椅骨架龙头,平台化转型打开增长空间,预计单车价值及市场份额提升驱动业绩超预期。

   公司的预期差在哪里?

   (1)市场认为:公司主业为座椅骨架,直接供应给东风李尔,后续增长受限于东风李尔的业务拓展,且如果公司向产业链上下游延伸,也会影响与东风李尔的合作,公司长期发展存在不确定性。

   (2)我们认为:公司24-26年归母净利润复合增速有望达58％,公司未来成长超预期的驱动机理如下:

   1)公司已经成功开启平台化转型,未来预期有更多合作落地。公司在近期公告中披露,已经与新势力头部车企骨架总成平台型产品定点,5年生命周期内预计产生22.69亿元营业收入。该定点突破了公司传统和销售模式,实现了与主机厂的直接对接,并且同时覆盖多种车型,以平台化的策略更高效获取订单。我们预计公司在未来,有望与更多车企复制该模式,打开成长空间。

   2)独供华为问界M7,未来华为链有较大合作空间。公司独供M7骨架,随着华为各类智选新车型逐步落地,公司有望在其他新车型上继续开展合作。

   3)汽车座椅市场广阔,国产替代空间巨大。国内汽车座椅市场2026年规模有望达到1500亿元,CR5>70％且均为外资或外资相关。上海沿浦基于座椅骨架平台化能力积累,有望向座椅整椅延伸,打开更大的成长空间。

   4)铁路专用集装箱/高铁座椅等增量业务有望加速释放。铁路集装箱业务方面,2024年公司在金鹰重工的项目基础之上,陆续开发了一批新客户并实现了供货:包头北方创业、漳州中集、大连中车大齐等。高铁座椅方面,公司已获得了高铁整椅产品的一系列供货资质证书,目前正在研发实验及交样前的准备阶段,预计2024年末到2025年初公司的高铁整椅项目达到量产前交付状态。可以预判,25年起,公司增量业务进入业绩释放阶段,助推公司营收持续增长。

   现在股价处于什么位置?

   可比企业继峰股份、拓普集团和天成自控当前股价PE估值对应25年利润的平均值为20倍,目前公司该值仅为16倍,向上弹性较大。

   后续有哪些催化

   骨架平台新客户定点、业绩报告、产业链延伸。

   盈利预测

   我们预计公司2024-2026年营收分别为23.9、29.9、37.3亿元,同比增速分别为57.3％、24.9％、25.1％;归母净利润分别为1.6、2.5、3.6亿元,同比增速分别为80.4％、52.5％、43.3％,对应PE分别为25、16、11倍,维持"买入"评级。

   目标价与空间

   我们预计公司24-26年归母净利润复合增速为58.0％,以PEG0.5为基准,给予其25年29倍PE估值,结合公司25年预期归母净利润2.5亿元,上海沿浦目标市值为72.5亿元,距离当前市值(41亿)有76.8％的上涨空间。

   风险提示

   整椅进度不及预期、下游整车厂销量不及预期等。