圣邦股份(300661):模拟龙头,持续成长

经过十余年的市场深耕与产品积淀,圣邦股份现已发展成为国内优质的模拟芯片龙头,产品性能比肩海外一流企业;公司坚持内生外延、产品目录式发展;内生方面,公司持续展开研发工作,从而实现产品丰富度的不断提升;外延方面,上市以来公司持续展开系列收购计划,以持续补充公司产品品类;从而实现对工业、汽车、消费、通讯、医疗等诸多下游的全覆盖。

   公司长期坚持"电源管理"+"信号链"双轮驱动的经营策略,产品收入构成维持7:3开;就基本面而言,在经历2022-2023年缺芯缓解后终端需求疲软+行业去库等影响后,公司现已重回增长通道;2024年上半年实现营业收入15.76亿元、同比+37.27％,实现归母净利润1.79亿元、同比+99.31％,毛利率中枢也重回50％附近。

   模拟芯片:长坡厚雪的成长性赛道、机遇与挑战并存经验依赖+产品品类繁多,模拟芯片是长坡厚雪的行业。模拟芯片下游应用领域广泛,行业受单一下游需求波动影响较小,因此相较于周期属性,模拟行业的成长属性更为突出;预计2025年全球模拟芯片行业将达843亿美元、同比+7％。就竞争格局而言,模拟行业竞争格局较为分散,但龙头往往依赖于研发并购、横纵向整合的发展策略实现营收的持续增长。

   国内模拟行业机遇与挑战并存。对于国内模拟芯片公司而言,行业的机遇在于当前模拟芯片国产化率水平尚低,成长空间广阔。但同时,伴随着国内模拟芯片公司的持续成长,在中低端市场的内卷也在陆续发生。在发展与竞争兼备之际,我们认为产品力+并购整合能力将是公司实现持续成长的决胜点。

   圣邦股份:竞争力突出,持续成长圣邦股份竞争力突出。选择A股模拟公司的平均毛利率和净利率(总体法)与圣邦股份的利润率水平进行比较可以发现,作为国内模拟芯片的龙头,圣邦股份的毛利率、净利率水平远高于行业的平均值,主要系公司坚持"内生外延、产品目录式发展"所带来的综合竞争力持续提升。

   圣邦股份的核心优势在于:1、研发为基,产品目录式发展明确。丰富度的产品品类是模拟公司的核心竞争力,因此,模拟厂商高度重视研发投入;圣邦股份长期坚守高研发投入策略,构筑核心成长驱动力。2、横纵向整合,持续补齐发展短板。横向维度,圣邦股份上市以来通过数次并购持续补充产品品类,既往的成功并购是圣邦整合能力的强势体现。纵向布局测试环节,在缩短产品从"研发"到"推向市场"时间周期之时,提高了产品的可靠性和稳定性。

   预计公司2024-2026年的净利润分别为4.25、6.28、8.94亿元,同比+52％、+47％、+42％;

   维持"买入"评级。

   风险提示1、模拟芯片行业竞争加剧风险;

   2、新品研发速度及客户导入不及预期;

   3、下游需求复苏不及预期;

   4、盈利预测假设不成立或不及预期风险。