金山办公(688111):Q3同比稳健增长,AI更新成效可期-季报点评

金山办公2024年Q1-Q3营收36.27亿元(yoy+10.90％),归母净利10.40亿元(yoy+16.41％),扣非净利9.91亿元(yoy+15.16％);经营性净现金流10.79亿元,同比+14.92％;其中Q3营收12.14亿元(yoy+10.53％,qoq+2.20％),归母净利3.18亿元(yoy+8.33％,qoq-10.15％)。24Q3公司收入利润同比稳健增长,用户基础加速扩大,我们看好未来随着2B云化深入,AI商业化落地,公司收入加速增长,维持"买入"评级。

   2C:用户基础加速扩大,AI迭代或推升用户粘性及转化率24Q1-Q3国内个人办公服务订阅收入22.92亿元,同增20.5％,其中24Q3单季度收入7.62亿元,同增17.2％,持续快速增长;截至24Q3末,公司主要产品月活设备数6.18亿,同增4.9％,增速较24Q2提升1.8pct,用户基础加速扩大;公司不断推进AI产品迭代,WPSAI2.0新增AI写作/阅读/数据/设计助手。随着AI功能不断更新,用户粘性和付费转化或进一步提升,国内个人办公服务订阅业务有望稳健增长。

   2B:发力公有云市场,增速有望随转型推进逐步回升24Q1-Q3国内机构订阅及服务收入6.91亿元,同增3.7％,其中24Q3单季度收入2.48亿元,同增0.02％。2024年公司推出新版WPS365,同时积极推进云转型,发力公有云市场的规模性民企及地方国企,未来随着云转型深入,收入增速有望逐步加速;24Q1-Q3国内机构授权收入4.67亿元,同减5.1％,24Q3单季度收入1.43亿元,同增9.0％。公司充分布局党政信创领域下沉市场,有望受益于信创市场政策推进。国际及其他业务24Q3收入0.61亿元,同减10.4％,主因关停广告业务。

   研发投入力度加大,积极把握生成式AI机遇24Q1-Q3公司销售/管理/研发费用率为18.93％/8.65％/34.78％,同比-2.89pct/-1.73pct/+1.88pct。其中24Q3单季度销售/管理/研发费用率为20.14％/7.85％/37.41％,同比-1.53pct/-4.14pct/+4.73pct,公司积极把握生成式AI机遇,持续加大研发投入力度,我们看好未来公司AI技术商业化逐步落地,推动收入加速增长。

   盈利预测及估值考虑机构授权恢复不及此前预期,下调盈利预测,我们预计公司2024-2026年EPS分别为3.24、3.95、5.09元(前值3.32、4.09、5.21元)。可比公司2025年Wind一致预期PS均值16.1倍,考虑公司AI产品快速迭代,给予2025年26.0倍PS,目标价351.05元(前值252.33元),"买入"。

   风险提示:付费用户增长不及预期、AI商业化不及预期。