皇马科技(603181):Q3净利环比略降,新项目投产在即-季报点评

公司公布三季度业绩:Q3营收6.1亿元,同环比+20.5％/+6.2％,归母净利1.0亿元,同环比+12.3％/-7.7％。前三季度实现营收17.2亿元,yoy+22.5％,归母净利2.9亿元(扣非后2.8亿元),yoy+21.7％(扣非后yoy+36.2％)。公司三季度业绩低于我们前瞻预期(1.1亿元),我们认为主要是聚醚胺产品价格承压影响。公司在建项目投产在即,预计有望贡献增量业绩。

   产品持续增量,优化产品结构,前三季度业绩同比稳步增长报告期内公司逐步实现皇马尚宜产能释放,产销稳步提升。前三季度公司实现表面活性剂销量13.13万吨,较去年合计口径增长24％,平均售价同比-1.4％至1.31万元/吨;其中战略性新兴板块销量3.46万吨,平均售价为1.27万元/吨。公司持续优化产品结构,全力聚焦小品种板块,效益稳步增长,前三季度公司毛利率同比+1.0pct至25.1％;期间费用率稳中有降,同比-1.3pct至6.0％。伴随公司高毛利单品的推广,预计业绩仍有改善空间。

   聚醚胺仍有承压,三季度净利环比略有下降24Q3单季度表面活性剂整体销量4.71万吨,环比+8％,平均售价环比-1.6％至1.30万元/吨;其中战略新兴板块销量1.25万吨,环比+9％,平均售价环比-1.6％至1.24万元/吨。单季度增量不增利,我们认为主要是公司产品之一聚醚胺价格承压所致。据百川盈孚,24Q3华东市场聚醚胺D230均价环比-7％至1.29万元/吨,聚醚胺-环氧丙烷-丙二醇价差环比-5％至0.55万元/吨。24Q3公司毛利率环比-1.4pct至24.8％。伴随下游风电需求增长,预计聚醚胺价格有望底部回升。

   在建项目投产在即,有望贡献增量业绩据公司公告,公司年产0.9万吨聚醚胺技改项目预计2024年第三季度实现试生产,有望于Q4贡献增量业绩;年产200吨聚酰亚胺技改项目环评已通过,产品主要用于航空航天领域,将视市场情况及项目进度分阶段逐步投产;皇马开眉客年产33万吨高端功能新材料项目一期顺利动工建设,预计将于2025年底前实现试生产。在建项目的陆续投产有望进一步增厚公司利润。

   盈利预测与估值我们维持前次盈利预测,预计公司24-26年归母净利润为4.17亿元、5.00亿元和6.04亿元,同比增速分别为28.4％、20.1％、20.6％,对应EPS为0.71、0.85、1.03元。结合可比公司25年Wind一致预期平均18xPE估值,考虑公司表面活性剂传统产品较多但新项目投产在即,给予公司25年14倍PE,目标价11.90元,维持"增持"评级。

   风险提示:下游需求持续低迷风险,新项目投产进度不达预期风险。