佛燃能源(002911):Q3业绩符合预期,经营现金流大增-季报点评

佛燃能源公布三季度业绩:收入82亿元,同比+23.9％,环比+2.7％;归母净利润1.74亿元,同比+7.6％,环比-16.7％;扣非净利润1.70亿元,同比+8.2％,环比-15.8％。前三季度公司实现收入223亿元,同比+26.1％;归母净利润4.62亿元,同比+6.2％;扣非净利润4.44亿元,同比+10.3％。公司三季度归母净利润符合我们预期(1.71～1.89亿元)。天然气供应量同比略增,维持三年销量预测;供应链网络逐步形成,新能源业务稳步推进;经营现金流同比大增,支撑良好的派息水平。维持"增持"评级。

   天然气供应量同比略增,维持三年销量预测9M24公司城市燃气业务收入为110亿元(同比-7％),主要是天然气价格下降;而天然气供应量为38.93亿方(同比+1％),增速低于全国天然气表观消费量(+9.9％),主要受到客户需求与结构变化影响。我们维持对公司24-26年天然气销量同比预测+5.2％/+8.2％/+7.4％。

   供应链网络逐步形成,新能源业务稳步推进9M24公司供应链及其他业务收入为113亿元(同比+99％),以南沙仓储为中心的石油化工供应链网络逐步形成。公司利用珠海金湾和广东大鹏的参股权益参与国际LNG贸易,9M24公司实现投资收益2.26亿元(同比-16％)。公司的制氢加氢一体化站增设加油功能,加氢服务与加氢量持续增长。

   经营现金流同比大增,支撑良好的派息水平3Q24公司经营现金净流入同比+30％至11.41亿元,得益于应收账款与存货较1H24末减少,符合我们之前对于下半年经营回款加速的判断。2023年公司派息比例达到70％;考虑到公司盈利能力的增强和资金效率提升,我们看好公司2024年年度派息比例维持在较高水平。参考公司2023年派息比例,我们预计公司24-26年潜在股息率4.3％/4.9％/5.6％。

   维持盈利预测,基于25年目标估值上调目标价我们预测公司24-26年归母净利润为9.0/10.3/11.7亿元,同比增速为+7％/+14％/+14％,对应EPS为0.70/0.80/0.91元。Wind一致预期下可比公司25年PE均值12x,公司24-26年归母净利CAGR(11％)高于同行、且公司具备更高的派息比例,给予公司25年15xPE,目标价12.0元(前值11.2元)。

   风险提示:气源价格大涨;国内燃气需求复苏不及预期;国内气价政策风险。