圣农发展(002299):Q3盈利显弹性,成本及种源优势稳固

事件:公司前三季度营收-1.18％,归母净利润-48.25％。公司2024年前三季度实现营业收入137.62亿元(同比-1.18％),归母净利润3.83亿元(同比-48.25％);单三季收营业收入49.25亿元(同比+1.62％),归母净利润2.81亿元(同比-10.38％)。公司前三季度毛利率10.31％,同比-1.29pcts(其中Q3毛利率12.23％);净利率2.67％,同比-2.55pcts(其中Q3净利率5.73％)。

   主业销量较快增长,增效举措下成本持续改善。分业务看,1)家禽饲养加工业务销量延续较快增长,2024Q3实现营业收入36.31亿元(同比+5.5％),销量同比37.43万吨(同比+21.5％,前三季度同比+18.9％)。2024Q3,白羽肉鸡鸡源相对紧张,猪价快速上行对鸡价亦有一定拉动,白羽肉鸡价格触底有所回升,据博亚和讯,2024Q3全国平均价为7.44元/公斤,同比-12.47％。公司继续推进采购、养殖、深加工等各环节降本增效,增进板块间协同,叠加饲料原料价格降低,综合成本进一步降低。2)深加工肉制品业务稳健增长,2024Q3实现营业收入21.10亿元(同比-4.1％),销量9.94万吨(同比+10.4％,前三季度同比+9.3％)。公司持续推进大食品战略,推出新品,业绩逐季稳步提升。

   产能建设稳步推进,种源优势稳固。1)截至2024Q3,公司在建工程达到7.51亿元,相比年初增加56.50％,主要系(江西食品)食品十厂建设项目增加,食品十厂预计增加年产约6万吨的食品深加工产能。2)公司的种源新组合"圣泽901plus",料肉比等指标得到显著改善,内部逐步进行替换,市场接受度亦持续提升;"圣泽901"首次打开国际市场,实现至坦桑尼亚等国出口。

   投资建议:公司作为白羽肉鸡全产业链龙头,成本和种源优势不断加强,食品业务持续发力,我们预计公司2024-2026年实现营业收入193.5/212.7/230.8亿元,归母净利润7.0/10.9/14.8亿元,10月25日收盘价对应PE分别为24.2/15.4/11.4倍,维持"增持"评级。

   风险提示:禽类价格波动风险;重大疫情风险;原材料价格波动风险;食品安全风险等。