新雷能(300593):合同负债增长明显,需求端有望复苏-季报点评

新雷能发布三季报:Q3实现营收1.93亿元(yoy-6.24％,qoq-33.07％),归母净利-6957.41万元(yoy-114.87％,qoq-136.01％)。2024年Q1-Q3实现营收6.82亿元(yoy-37.63％),归母净利-1.38亿元(yoy-187.07％),扣非净利-1.45亿元(yoy-203.75％)。由于所处行业订单波动及市场需求不足的影响,公司业绩下滑明显,但考虑到军工行业十四五装备建设计划性较强,同时人事调整逐步到位,行业需求和订单有望迎来拐点,明年公司业绩或有较大的提升空间,我们维持"买入"评级。

   合同负债增长明显,下游需求或已逐步复苏

   公司受行业影响导致需求和订单较弱,同时研发投入保持高位导致归母净利润为负。资产负债表方面,截止三季度末合同负债2087万元,同比提升211.61％,截至6月30日水平为353万元,合同负债的大幅增长或表明公司下游需求已处于底部恢复阶段,后续需求和订单有望实现反弹。

   毛利率有所下滑,高强度研发投入保证后续技术领先性

   公司单三季度毛利率水平为40.14％,较去年同期下滑0.98pct,前三季度毛利率42.10％,较去年同期减少6.28pct,在军方提倡低成本采购的背景下公司部分产品价格有所下调,毛利率水平有所下降。公司前三季度费用率为63.45％,较去年同期提升29.82pct;销售费用、管理费用和研发费用均有所提升,占销售收入的比重分别为5.87％/12.05％/42.98％,较去年同期变化分别为+1.61pct/+4.95pct/+21.28pct。公司研发投入持续增长,不断巩固技术并完善产品序列,持续提升市场竞争力。

   特种电源领域核心地位不改,静待行业需求放量

   目前公司仍是特种电源领域的核心配套商,目前能够提供从一次变换到三次变换电源全系列产品;近年来公司通过高强度研发投入不断完善产品矩阵,从系列化产品到特定定制型号,均具备100％国产化设计能力,为后续切入新型号装备配套奠定了坚实基础。我们认为随着行业不利因素消除,公司有望迎来业绩拐点。

   盈利预测与估值

   我们预测公司24-26年归母净利润为-1.34/1.82/3.03亿元(前值0.28/1.89/2.95亿元),下调原因为行业需求较弱,公司研发投入强度大,费用率较高,对应EPS为-0.25、0.34、0.56元。可比公司25年iFind一致预期为58倍,给予公司25年58倍PE估值,对应目标价为19.76元(前值为12.60元)。

   风险提示:公司军品业务订单不及预期,产品毛利率波动风险。