硕世生物(688399):分子诊断龙头,扰动出清,新周期起航-深度报告

公司作为分子诊断领域龙头企业,其在技术平台和产品管线方面储备较为扎实,特别是在应对公共卫生事件方面展现出出众的响应速度。2024年以来公司此前高基数及减值等扰动因素已出清,常规业务逐步回归正轨,同时国际战略布局已初步获得成效,未来成长潜力较大,我们持续看好公司长期发展空间。

   股价及业绩复盘:扰动因素出清,修复周期伊始股价:2020年以来,受新冠检测业务大幅增长拉动股价,期间股价一度涨幅超过650％,PE-TTM最高达到147倍。2023年以来随着新冠检测业务逐步出清,公司收入大幅回落,同时资产及信用减值对利润端带来拖累,公司股价快速回落。直至2024年,高基数及减值等扰动因素出清,公司业务逐步回归正轨,股价随之进入稳步修复期,截止到2024年10月21日,公司股价2024年以来涨幅超过35％。

   收入及净利润:2020-2022年,受新冠检测业务拉动,公司收入及利润端迎来大幅增长。若不考虑此因素影响,2018-2023年,公司营业收入CAGR为11.8％;值得注意的是,2024H1公司新冠检测等相关扰动因素已逐步出清,收入及利润已逐步回归正轨:剔除同期新冠业务影响,公司常规业务收入YOY1.96％,归母净利润YOY142.82％,我们预计,全年有望延续稳步增长。营运能力及盈利能力:从盈利能力来看,公司毛利率水平已于2022年触底,并随新冠检测业务出清,已逐步企稳向上。此外,期间费用率方面以及运营效率方面,2024H1相比去年同期均已得到明显改善。我们认为,2024年公司业务发展及经营质量已进入新的发展阶段,利润扭亏为盈同时伴随估值修复股价有望迎来戴维斯双击。

   分子诊断市场:IVD第二大细分赛道,规模大、增速快市场规模:全球分子诊断市场规模从2019年的71亿美元增长到2023年的111亿美元,CAGR为11.8％,预计2024年将达到122亿美元。2023年我国分子诊断市场规模达到224亿元人民币,CAGR为27.8％,预计2024年将增长至277亿元人民币,同比增长率(23.7％)高于全球平均水平(9.9％)

   竞争格局:在中国分子诊断行业中,外资企业如罗氏、雅培和西门子等仍处于领先地位,而国内企业如华大基因、科华生物及达安基因等也在迅速崛起。尽管国内分子诊断行业目前尚处于发展初期阶段,市场集中度不高,但国内中小型企业也在积极拓展市场份额,由于分子诊断技术涉及广泛的临床需求,各家企业在特定领域拥有自己的优势,这导致市场尚未形成明显的垄断格局。

   发展趋势:2020年以来公共卫生事件带动分子诊断行业国产替代,并推动行业加速出海。

   硕世生物:我们认为公司的竞争优势以及边际变化主要体现在以下三个方面:

   ①公司拥有五大核心技术平台,产品管线丰富,公司拥有多重荧光定量PCR技术平台、NGS技术平台、POCT技术平台、质谱技术平台、自动化控制及检测平台五大技术平台,均应用于公司的自产产品并实现产业化,公司目前拥有600多个产品,覆盖了传染病检测、肿瘤筛查、女性生殖道微生态检测、呼吸道病原体检测、热带虫媒病和肾损伤检测等多个系列产品,广泛应用于传染病防控、临床检测、肿瘤筛查、优生优育以及慢病管理等领域,在相应细分市场中公司产品具有较强竞争优势。

   ②紧跟时事热点,市场反应迅速领先:基于较为扎实的研发体系,公司在公共卫生事件方面响应相当迅速,并有相对多的成熟案例。而时效性不光反映了公司在产品立项、研发、执行到注册的全流程的优秀竞争能力,同时也能让公司在公共卫生事件应急采购中抢得市场先机,从而拥有较强的业绩爆发潜力。

   ③海外拓展加速:2024年,公司进一步聚焦重点国家、重点市场进行深耕,提升公司业务影响力及全球竞争力。值得注意的是,2024H1公司海外收入较同期增长34.41％(收入占比提升至3.0％),若剔除同期新冠业务影响,海外常规业务收入较同期增长超过150％。我们认为,公司持续深化国际战略布局已初步获得成效,海外业务的快速发展有望对公司整体业务的发展起到重要的支撑作用。

   盈利预测与估值

   我们预计公司2024-2026年收入分别为4.1、4.8、5.6亿元,同比增速分别为1.1％、17.6％、17.0％,归母净利润分别为0.6、0.9、1.3亿元,同比增速分别为扭亏为盈、49.4％、44.4％,对应PE分别为80.3、53.7、37.2倍。考虑到作为分子诊断龙头企业,公司归母净利润正处于向上修复周期,2024-2026年CAGR快于可比公司均值,同时,公司海外拓展正处于快速发展期,公司未来成长潜力更大,参考可比公司相对估值,首次覆盖给予"增持"评级。

   风险提示

   政策变化风险;国际贸易不确定风险;市场竞争加剧风险等。