中炬高新(600872):Q3业绩大幅增长,高弹性有望延续

事件:公司披露24年第三季度报:24年前三季度公司实现营收39.46亿元,同比-0.17％;归母净利润5.76亿元,同比+145.28％;扣非归母净利润5.52亿元,同比+19.25％。其中,24Q3公司实现营收13.28亿元,同比+2.23％;归母净利润2.26亿元,同比+32.9％;扣非归母净利润2.13亿元,同比+27.66％。子公司方面,美味鲜前三季度实现营收38.08亿元,同比+0.46％,归母净利润5.57亿元,同比+17.51％;其中Q3营收12.51亿元,同比+2.63％;实现归母净利润2.06亿元,同比+29.56％。

   Q3主业动销边际改善。分品类看,24年Q3酱油、鸡精鸡粉、食用油及其他调味品营收分别同比+0.5％/+14％/-9％/-9％,其中鸡精粉销售环比提速,酱油主品类同样边际改善,而其他调味品持续下滑预计仍受蚝油业务拖累,同时公司将重点发展复调品类。分渠道看,Q3分销、直销模式营收分别同比-1％/+23％,其中直销渠道延续快增。分区域看,Q3东部、南部、中西部、北部营收分别同比+9％/+1％/-13％/+3％,前三季度上述区域经销商数量分别同比+22/+5/+117/+167家。

   多维因素提振Q3毛利率,而费用管控见效,进一步促进净利率显著改善。盈利方面,Q3毛利率为38.82％,同比+4.95pcts,毛利率提升主要是因材料采购单价、生产费用、物流成本下降影响。费用端有所下降,Q3四项费率合计同比-1.29pcts,而同期销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.86/+1.11/-0.71/+0.17pcts。最后,Q3公司归母净利率为17.05％,同比+3.94pcts,扣非归母净利率为16.01％,同比+3.19pcts,其中Q3美味鲜归母净利率为16.47％,同比+3.43pcts。

   改革稳步推进、慢工出细活,旺季催化、春节错期等有助于延续公司盈利高弹性。尽管Q2需求淡季等导致公司费效比不高、经营业绩承压,但Q3以来,公司及时调整销售策略同时持续深化改革,包括推出减盐等新产品、提升事业部执行力、细化渠道管控、促进终端动销等。展望Q4,鉴于今年春节错期、经销商部分备货或提前至Q4,叠加低基数影响,公司酱油等主业销售有望边际改善;且考虑到毛利率改善的延展性,预计公司Q4业绩高弹性有望持续。

   盈利预测与投资建议:由于公司Q3利润超预期,故上调公司归母净利润,2024-26年分别为7.95/9.66/11.61亿元(前值为7.2/9/11.6亿元),分别同比-53％/22％/20％;此处暂时不考虑征地补偿对营收、利润的影响。考虑到需求旺季催化、深度改革红利持续释放,预计公司未来业绩有望恢复快速增长。故维持"买入"评级。

   风险提示:食品质量安全、治理结构改善不及预期、原料价格波动等