贵州茅台(600519):增长韧性延续,年度目标顺利完成可期

事件:贵州茅台发布三季报,24年前三季度公司实现营收1207.76亿元,同比增长16.95％;实现归母净利润608.28亿元,同比增长15.04％;

   实现扣非净利润607.79亿元,同比增长15.08％。2024年公司规划了15％的营收目标,从前三季度的情况来看全年目标有望顺利达成。

   单三季度来看,公司实现营业收入388.45亿元,同比增长15.29％;

   实现归母净利润191.32亿元,同比增长13.23％;实现扣非净利润191.09亿元,同比增长13.28％。

   公司2024Q3预收账款(统计口径为合同负债与其他流动负债的总和)为111.66亿元,同比下降13％。按照"季度营业收入+季度间预收账款变动"所体现出来的真实营收,公司2024Q3真实营收同比增长约1.79％。

   双轮驱动稳健增长,渠道平衡发展分产品看,公司茅台酒/系列酒24Q3分别实现营收325.59/62.46亿元,同比分别增长16.32％/13.14％,茅台酒增长稳健,茅台1935投入力度加大带动系列酒持续提升。

   分渠道看,直销/经销渠道分别实现营收182.61/205.43亿元,同比分别增长23.50％/9.72％。其中,公司在"i茅台"平台实现营收45.16亿元,同比下降18.37％,占营业收入的比重为11.64％,较去年同期下降4.87pct。我们认为,"i茅台"自上线以来增速较高,短期增速放缓、避免对其他渠道的冲击,有利于公司长期发展。

   分地区看,公司国内/国外分别实现营收375.26/12.79亿元,同比分别增长15.22％/35.74％,截至24Q3经销商数量分别为2122/106个,较年初分别增加25/0个。

   费用率及税金同比提升,利润水平同比微降费用端,24Q3公司销售费用率/管理/研发/财务费用率分别为4.17％/4.97％/0.12％/-0.72％,同比分别变化+0.38/-0.68/+0.04/+0.65pct。

   三季度公司在精细化管理的方向下管理费用率收缩,但受销售和财务费用率提升影响,期间费用率合计同比提升0.39pct。利润端,公司24Q3毛利率/净利率分别为91.05％/49.3％,同比分别-0.47/-0.90pct。除费用率提升外,税金及附加/营收同比增加0.41pct,主要系1)飞天、五星去年提价导致消费税计税基价提高;2)部分新产品重新核定后,故对利润端产生一定影响.盈利预测与投资建议公司短期利润承压,但增长韧性不改,全年目标完成确定性强。

   我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为856.10/973.99/1104.07亿元(前值865.89/995.14/1134.72亿元),维持"买入"评级风险提示经济修复不及预期,茅台批价下滑,高端酒动销下滑等。