南网能源(003035):减值损失落地,核心主业增长-季报点评

南网能源公布三季度业绩:收入9.55亿元,同比+7％,环比+28％;归母净利润0.52亿元,同/环比转亏;扣非净利润0.53亿元,同/环比转亏。前三季度公司实现收入22.79亿元,同比+4％;归母净利润1.52亿元,同比扣非净利润1.46亿元,同比57％。公司三季度归母净利润高于我们预期0.62亿元。工商业分布式光伏带动整体收入增长,新储备装机同比增加。生物质项目补贴减值落地,资源综合利用新业务贡献增量。维持买入评级。

   工商业光伏带动整体收入增长新储备装机同比增加考虑到公司储备项目的陆续投产,24年9月末公司的工商业光伏投运规模不低于2.1GW24年以来公司建筑节能表现温和、综合资源利用业务承压,工商业光伏业务带动公司3Q24收入同比增长4％,毛利率维持在39.3％的较好水平(同比0.6pp、环比+3.6pp。公司受益于广东省分布式光伏行动方案Q1/Q2/Q3新储备装机(通过投资决策)分别为169.4/228.1/225.2MWyoy+22％/54％/1％)。我们预计公司在手项目有望陆续在2425年投产和贡献业绩,助力公司保持行业领先地位。

   生物质项目补贴减值落地,资源综合利用新业务贡献增量公司带补贴的生物质项目已于8月末全部纳入合规清单,3Q24公司对明确核减的应收绿电补贴款确认减值损失2.48亿元,导致归母净利同/环比由盈转亏;剔除减值损失的影响,3Q24归母净利同比+28％、环比+70％,公司核心主业保持良好增长势头。公司以服务乡村振兴战略为切入点,拓展分散式风电和风光储资源综合利用业务,培育新的利润增长点,,24年9月末风电/农光互补已投运规模不低于80/346MW。

   调整盈利预测基于25年目标估值上调目标价补贴减值落地,上调信用减值损失;融资成本下降,下调财务费用率我们将公司2426年归母净利润预测调整至3.05/5.95/7.73亿元(前值4.31/5.48/6.83亿元)),同比增速为2％/+95％/+30％,对应EPS为0.08/0.16/0.20元,剔除生物质亏损后的核心EPS为0.16/0.24/0.29元。

   Wind一致预期下可比公司25年PE均值21x,公司2426年EPSCAGR35％)高于可比公司(+18％),给予公司25年36xPE(核心EPS为24x目标价5.76元(前值5.48元)。

   风险提示:光伏新增装机规模不及预期;光伏新项目开发不及预期;可再生能源补贴拖欠风险;合同能源管理项目服务期内经济效益不确定。