贵州茅台(600519):业绩稳定增长,龙头行稳致远

事项:贵州茅台发布3季报,1-3Q24实现营业总收入1231亿元,同比增长16.9％,归母净利608亿元,同比增长15.0％;3Q24实现营业总收入397亿元,同比增长15.6％,归母净利191亿元,同比增长13.2％。

   平安观点:茅台酒稳定增长,系列酒主动控速。分产品看,3Q24茅台酒收入326亿元,同比增长16.3％,系列酒收入62亿元,同比增长13.1％,我们认为系列酒增速环比2Q24(+42.5％)下降系公司1935主动控货调整所致。

   分渠道看,3Q24批发渠道收入205亿元,同比增长9.7％,直销渠道收入183亿元,同比增长23.5％,其中i茅台(不含税)收入45亿元,同比下滑18.4％。分市场看,3Q24国内收入375亿元,同比增长15.2％,海外市场收入13亿元,同比增长35.7％。

   净利率略有下滑,合同负债环比持平。3Q24公司毛利率91.0％,同比-0.5pct。3Q24税金及附加占收入的比重为16.5％,同比+0.4pct。

   3Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.1％/4.9％/0.1％/-0.7％,同比分别+0.4/-0.7/+0.04/+0.6pct,期间费用率8.4％,同比+0.4pct,同比略有上升。3Q24公司归母净利率48.2％,同比-1.0pct。截至3Q24,公司合同负债99亿元,同比/环比-14.6/-0.6亿元。

   加大股东回馈,维持"推荐"评级。考虑消费整体压力,我们下调2024-26年归母净利预测至860/943/1021亿元(原值:870/1010/1163亿元),同比分别+15.0％/+9.6％/+8.3％。公司持续加大股东回馈,继规定2024-26年分红率不低于75％以后,9月20日公司发布《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的公告》,拟以自有资金回购股票并注销,回购金额30～60亿元(含),为上市以来首次,彰显龙头担当。展望未来,公司在手工具充足,渠道改革持续推进,维持"推荐"评级。

   风险提示:1)宏观经济波动影响:白酒受宏观经济影响较大,如果宏观经济下行对行业需求有较大影响;2)消费复苏不及预期:宏观经济增速放缓下,国民收入和就业都受到一定影响,短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期,从而影响白酒板块复苏。3)行业竞争加剧风险:竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价,对行业造成不良影响。