燕京啤酒(000729):盈利持续改善,需求提振可期-季报点评

事件:公司发布2024年三季报,前三季度实现营业收入128.46亿元,同比+3.47％;实现归母净利润12.88亿元,同比+34.73％;实现扣非归母净利润12.61亿元,同比+45.68％。其中24Q3实现营业收入48.0亿元,同比+0.19％;实现归母净利润5.3亿元,同比+19.84％;实现扣非归母净利润5.2亿元,同比+21.68％。

   旺季竞争激烈,量价基本持平。量价拆分:销量来看,24Q1-3公司实现啤酒销量为344.73万千升,同比+0.48％,单Q3销量114.24万千升,同比+0.13％;吨价来看,24Q3啤酒吨价约为4201.98元/吨(根据公司营业收入/销量测算),同比约+0.06％。我们认为Q3啤酒旺季整体竞争较为激烈,公司持续推进U8大单品的全国化过程,预计实现了较快的增长;同时,公司为扩大渠道覆盖范围,货折现象增加,吨价一定程度上受到压制,基本与去年持平。

   坚持数字化转型,有效改善盈利能力。24Q3公司吨成本约2185.27元/吨(根据公司营业成本/销量测算),同比-0.01％,毛利率同比+0.03pct至47.99％,基本保持平稳。费用方面,公司Q3销售/管理/研发/财务费用率同比分别-2.0/+1.8/-1.2/+2.4pct至13.86％/10.91％/1.73％/1.28％,公司坚持数字化赋能,实现了线上和线下全渠道数字化转型,进一步提升销售效率和用户体验;深化卓越管理体系、优化供应链管理和强化精细化管理,运营销量显著提升。此外,24Q3公司少数股东损益1.12亿元,同比+6.80％,我们认为主要得益于盈利能力较强的非全资子公司漓泉啤酒的贡献。综合以上因素,24Q3归母净利率同比+1.8pct至11.04％。

   盈利预测:餐饮需求有望提振,长期看好U8大单品放量。公司持续推进九大变革,坚持高端化战略和全渠道布局,我们认为随着未来消费市场环境预期的改善,餐饮渠道的提振,公司旗下U8、V10、鲜啤2022等大单品销量有望得到进一步增长,高端化的拳头产品进一步推动吨价的抬升。基于此,我们预计2024-2026年营收分别同比+6.6％/+6.4％/+6.4％至151.5/161.3/171.6亿元,归母净利润分别同比+47.8％/+35.7％/+24.5％至9.5/12.9/16.1亿元,维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧;原材料成本上涨;餐饮需求恢复不及预期。