中国建筑(601668):单季收入利润同比承压,关注报表质量改善空间-2024年三季报点评

公司披露2024年三季报:24Q1-Q3实现营收16265.41亿元,同比-2.67％,归母净利397.03亿元,同比-9.05％,扣非归母净利370.21亿元,同比-9.84％。其中,24Q3实现营收4819.22亿元,同比-13.62％,归母净利102.53亿元,同比-30.16％,扣非归母净利100.71亿元,同比-31.13％。24Q3毛利率7.36％,同比-0.27pct、环比-3.34pct,净利率2.48％,同比-0.52pct、环比-1.28pct。

   1-9月新签订单同比+5％,房建、基建订单结构均明显优化

   订单方面,2024年1-9月新签订单合同额3.25万亿元,同比增长+4.7％。其中,房建业务新签合同额20011亿元,同比+0.9％,结构上工业厂房领域新签合同额5208亿元,同比+26.4％;基建业务新签合同额9763亿元,同比+25.9％,结构上能源工程大幅增长107.5％、水务与环保领域增长50.4％。

   财务费用率同比增加,主因系长债+短债规模增加

   期间费用表现:24Q3期间费用率4.05％,同比+0.39pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.39％/1.32％/1.47％/0.86％,同比分别+0.08/+0.18/-0.04/+0.17pct。从绝对额角度,研发费用同比减少13.2亿元,财务费用同比增加3亿元,其中利息费用同增14亿元,截至24Q3末,公司短期借款1394.67亿元、比年初增加151.15亿元,1年内到期的非流动负债1165.03亿元、比年初下降113.7亿元,长期借款5267.28亿元、比年初增加686.16亿元,应付债券979.49亿元、比年初增长55.76亿元。公司季末资产负债率为76.16％,同比增加1.34个pct。

   现金流环比改善、同比偏弱

   现金流表现:前三季度收现比96.66％(今年半年报、去年同期分别为87.5％、101.13％),环比改善、同比偏弱。公司应收账款及票据在收入占比22.3％(年初为11.5％、上年同期为15.2％),合同资产在收入占比30.5％(年初为14.78％、上年同期为18.51％),其他应收款收入占比5.16％(年初3.38％、去年同期5.42％),长期应收款收入占比6.94％(年初为4.91％、上年同期7.09％)。24Q1-3信用减值损失51.09亿元,去年同期减值为46.38亿元;24Q1-3资产减值损失35.92亿元,去年同期为减值14.86亿元。24Q1-3经营性现金流净额-770.09亿元,去年同期为-163.52亿元,主因销售商品、提供劳务收到的现金同比-6.98％;货币资金较年初减少376.97亿元,主因系经营活动现金净流出增加。

   投资建议:我们看好公司①地方化债背景下、报表质量有望得到改善,②国内建筑+地产双龙头,新签订单额稳健,③地产业务受益地产行业集中度提升,④股息率具备吸引力。考虑到24Q3公司业绩承压,我们下调盈利预测,预计2024-26年归母净利分别为503.76、529.02、553.69亿元,现价对应2024-2026年PE分别为5/5/5倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:房建基建投资不及预期;项目投资的风险;国际经商环境变化的风险;信用减值、资产减值损失继续增加风险;现金流恶化风险