中国建筑(601668):Q3营收业绩承压,经营性现金流明显改善-季报点评

施工放缓导致Q3营收业绩承压,政策发力有望促Q4边际修复。2024Q1-3公司实现营业总收入16265亿元,同降2.7％;实现归母净利润397亿元,同降9.0％,扣非归母净利润同降9.8％,业绩降幅大于收入主要因投资收益减少叠加减值损失增多。分季度看,Q1/Q2/Q3分别实现营业收入5493/5953/4819亿元,同比+4.7％/+1.2％/-13.6％;实现归母净利润149/145/103亿元,同比+1％/+2％/-30％,Q3单季营收业绩下滑,预计主要因业主资金紧张情况加剧,房建与基建施工节奏显著放缓。分地区看,Q1-3境内/境外分别实现营收15420/845亿元,同比-3.2％/+8.9％,境外业务增势较好。展望后续,中央加杠杆以及化债增量政策可期,同时地产政策持续优化,预计将促进Q4行业基本面改善,公司业绩有望迎来修复。

   施工业务结构持续优化,Q3地产收入显著提速。分业务看,2024Q1-3公司房建/基建/地产业务分别实现营收10440/3845/1760亿元,同比-3％/-1％/+2％,单季分别同比-14％/-22％/+31％;实现毛利润731/351/307亿元,同降5.3％/2.6％/3％,单季分别同降16％/29％/5％。1)房建板块积极参与高科技工业厂房、科教文卫体设施和城市更新等建设,业务结构持续优化。2024Q1-3工业厂房新签合同额5208亿元,同增26.4％,占比提升5pct至26％;住宅订单占比同比下降3pct至21％。2)基建板块持续拓展,Q1-3新签订单同比增长26％,能源工程、水务及环保等细分领域加速布局,订单分别同增108％/50％,增速表现亮眼。3)地产板块持续加大销售去化及结算力度,Q3收入有明显提速。

   Q3费用率有所提升,单季现金流明显改善。2024Q1-3公司综合毛利率8.8％,同比-0.1pct,其中房建/基建/地产业务毛利率分别同比减少0.15/0.13/0.82pct,Q3单季分别同比减少0.1/0.6/5.1pct,地产盈利能力仍有所承压。Q1-3期间费用率为4.16％,同比-0.04pct,整体较为平稳,Q3单季费用率同比+0.4pct,其中管理/财务费用率分别同比+0.18/+0.17pct,预计主要因本期营收规模下滑,费用支出相对刚性致占比提升。2024Q1-3资产(含信用)减值损失多计提约26亿元。投资收益同比减少4.4亿元。少数股东损益占比提升0.8个pct。归母净利率下滑0.17pct至2.4％。Q1-3公司经营活动现金净流出770亿元,较上年同期多流出607亿元;Q3单季净流入318亿元,同比多流入376亿元,单季现金流明显改善。

   体系化推进市值管理提升股东回报,化债等政策落地有望促估值修复。近期公司公告控股股东拟增持6-12亿元公司股票,以公告日收盘价计算增持股数约占总股本的0.22％-0.45％,彰显集团层面对公司未来发展信心。公司公告表示要持续丰富市值管理"工具箱",并研究出台市值管理制度、市值管理考核办法,预计后续增量措施有望进一步落地。分红方面提出要"保持稳定的利润分配政策,努力增加现金分红回报,努力实现每股分红逐年增长",预计未来分红率有望提升。近期财政部表示最大规模化债措施即将出台,有望大幅减轻地方化债压力,促进基建资金面好转,加速公司相关业务回款,后续现金流及资产质量预计将得到改善,PB估值有望加快修复。

   投资建议:根据三季报情况,我们对公司盈利预测进行调整,预计公司2024-2026年归母净利润分别为502/511/517亿元,同比-7％/+2％/+1％,EPS分别为1.21/1.23/1.24元/股,当前股价对应PE分别为5.2/5.1/5.1倍,维持"买入"评级。

   风险提示:应收账款减值风险、地产存货减值风险、地产销售大幅下滑风险