兴蓉环境(000598):符合预期,Q3归母净利同比+9％-季报点评

兴蓉环境发布三季报:Q3实现营收22.05亿元(yoy-0.29％,qoq+1.97％),同比微降主要系23Q3确认一次性收入、基数较高所致,归母净利6.98亿元(yoy+8.57％,qoq+48.14％),符合华泰预期(6.50-7.00亿元)。2024年Q1-Q3实现营收62.13亿元(yoy+9.17％),归母净利16.26亿元(yoy+9.14％),扣非净利16.03亿元(yoy+9.45％)。考虑产能投运和污水处理费提升,我们预计2024-2026年公司营收和利润有望持续增长。维持"增持"评级。

   毛利率同比+1.58pct前三季度公司毛利率44.76％,同比+1.58pct,主要得益于污水提价;期间费用率水平小幅上升,同比+0.94pct至11.21％,其中销售费用率1.50％,同比+0.03pct,管理费用率5.22％,同比+0.08pct,研发费用率0.30％,同比+0.19pct,财务费用率4.20％,同比+0.64pct,主要系项目转固后利息费用增加所致;净利率26.87％,同比+0.06pct。

   凤凰河二沟再生水厂投运产能建设方面,2024年10月,公司凤凰河二沟再生水厂项目投入运行;水七厂二期40万吨供水产能、万兴三期垃圾焚烧发电项目在建,我们预计公司产能扩张将持续驱动业绩成长。

   经营现金流同比+18.50％,派息比例具备提升潜力9M24公司经营现金净流入同比+18.50％至21.47亿元,应收账款同比+18.48％至32.58亿元,资本支出同比+17.72％至34.17亿元。9月末公司资产负债率为59.35％,自22年以来基本稳定。在建项目投产后公司经营现金流增长、资本开支下行,自由现金流有望改善,公司2023年派息比例27.5％,我们认为公司2024-2026年现金流或将转好,派息比例具备提升潜力,或将充分体现公司的潜在价值。

   目标价8.06元考虑利息支出费用化比例提升、管理协同逐步优化,上调财务费用率、下调2026年管理费用率预测,我们预计2024-2026年归母净利润为20.37、23.70、26.12亿元(前值21.11、24.14、26.05亿元)。可比公司2025年Wind一致预期PE均值为10.2倍,给予公司2025年10.2倍PE,对应目标价8.06元(前值7.31元)。

   风险提示:业务开拓不及预期、项目投产进度不及预期、回款不及预期。