思源电气(002028):网内海外高景气,三季度业绩高增-季报点评

公司公布24Q3业绩,Q3实现营收42.41亿元(yoy+29.39％,qoq+20.87％);归母净利润6.04亿元(yoy+34.95％,qoq+15.34％);扣非归母净利润5.65亿元(yoy+31.34％,qoq+13.01％)。公司三季度业绩高增,海外收入占比持续提升,合同负债额再创新高。公司同时公告控股子公司江苏思源高压计划投资3亿元于"高压智能组合电器(GIS)生产基地建设项目",满足产能提升需求。我们看好公司受益于网内、海外双市场高景气,公司作为电力设备民营企业龙头具备强阿尔法属性,维持"买入"评级。

   前三季度业绩快速增长,毛净利率同比提升公司24Q1-3实现营收104.07亿元(yoy+21.28％),实现归母净利润14.91亿元(yoy+29.88％),实现扣非归母净利润14.05亿元(yoy+26.52％),ROE达到13.47％(yoy+1.55pct)。受益于海外收入占比提升及供应链管理优化,公司24Q1-3毛净利率同比增长,盈利能力持续提升,24Q1-3整体毛利率达到31.42％,同比+1.32pct,净利率达到14.60％,同比+0.76pct。费用率方面,24Q1-3公司整体/销售/管理/财务/研发费用率分别为14.5％/4.7％/2.5％/0.3％/7.1％,同比变化+0.3/+0.3/-0.1/+0.4/-0.3pct,整体维持稳定。

   网内海外高景气,合同负债额环比持续提升国内在新型电力系统建设需求下,电网总投资规模有望实现稳步增长,我们认为24年电网基本建设投资额增速有望达到10％以上,主配网有望共同实现高增。海外在新能源、工业、数据中心等带动下,电网投资有望加速,电力设备需求外溢,公司的高电压等级产品出海具备更强持续性。公司上半年海外收入15.15亿元(yoy+40.04％),占比提升至24.56％(yoy+4.16pct),海外市场开拓顺利。截至24Q3末,公司合同负债达到22.36亿元,环比24Q2增长3.01亿元,环比持续提升,我们认为公司整体新增订单持续高增,网内、海外市场将对全年订单专业绩形成有力支撑。

   盈利预测与估值我们维持公司2024-2026年归母净利润预测值分别为20.23/25.97/32.01亿元,同比增速达到29.77％/28.35％/23.24％。可比公司25年Wind一致预期PE均值为20X,考虑到公司为民营主网设备龙头,海外市场开拓顺利,我们给予公司25倍PE,给予目标价83.75元(前值78.30元),维持"买入"评级。

   风险提示:电网投资不及预期,新业务开发不及预期,竞争加剧,原材料涨价。