沪农商行(601825):业绩增长稳健,负债成本优化-季报点评

沪农商行1-9月归母净利润、营收、PPOP分别同比+0.8％、+0.3％、+0.1％,增速较1-6月+0.2pct/+0.1pct/持平。公司业绩符合我们此前预期(9M24E营收/净利润均同比+0％～1％),业绩亮点为信贷增长提速、负债成本优化、非息增长回暖。公司业绩增长稳健,分红回报丰厚,维持增持评级。

   信贷扩张提速,息差降幅可控

   9月末总资产、贷款、存款增速分别为+7.9％、+6.0％、+8.7％,较6月末+0.9pct、+0.4pct、+1.8pct。信贷扩张提速,Q3新增贷款32亿元,其中对公/票据/零售分别占比43％/64％/-7％,零售贷款规模收缩,但9月以来按揭等贷款投放已出现积极信号。公司负债端成本持续优化,息差下行幅度可控,24Q1-3净息差1.54％,年内下行13bp,负债付息率为1.95％,年内下行10bp,其中个人存款付息率年内优化24bp。1-9月利息净收入同比-3.1％,增速较24H1-0.5pct。

   非息收入回暖,资本保持优异

   1-9月中收同比-16.4％,增速较1-6月+0.9pct。9月末零售客户AUM达7857亿元,较年初+5.3％,个人客户2436万户,较年初+4.8％,客户基础持续夯实,有望带动财富管理相关收入持续增长。1-9月其他非息收入同比+32.7％,其中投资类收益同比+18.8％,增速较1-6月+9.1pct,公司金市策略较为稳健,占比相对较小,债市波动影响有限。9月末核心一级资本充足率较6月末-0.17pct

   至14.51％,保持优异水平。

   不良走势平稳,前瞻风险波动

   9月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.97％、365％,环比持平、-7pct。公司不良生成较为平稳,前瞻风险指标略有波动,关注类贷款占比较6月末+13bp至1.36％。我们测算24Q3年化信用成本同比-2bp至0.20％,驱动利润释放。经济偏弱复苏进程中,零售小微贷款不良生成或仍有上行压力,持续关注后续风险变化情况。

   给予25年目标PB0.70倍

   鉴于息差仍有下行压力,我们预测公司24-26年归母净利润分别为122.5/123.8/128.0亿元(前值123.4/127.4/133.3亿元),同比增速0.7％/1.1％/3.3％,25年BVPS预测值13.45元,对应PB0.59倍。可比公司25年Wind一致预测PB均值0.52倍,公司业务经营稳健、分红回报优异(已落地中期分红每股派息0.239元,分红率33.07％),应享受一定估值溢价,给予25年目标PB0.70倍,目标价9.42元(前值8.16元)。

   风险提示:政策推进力度不及预期;资产质量恶化超预期。