中国巨石(600176):复价与结构调整并举,单季扣非业绩见底-公司点评报告

事件:2024年10月24日,公司发布2024年三季报,实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为116.32、15.33、11.56亿元,分别同比+1.81％、-42.66％、-28.81％,其中24Q3实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为38.93、5.72、5.28亿,分别同比+8.27％、-6.38％、+49.18％,分别环比-10.64％、-6.39％、+14.76％。

   24Q3行业持续回暖,扣非归母净利润明显改善。经过二季度复价,行业产品价格止跌回暖,Q3玻纤粗纱均价4315元/吨,同环比分别+2.90％、+3.44％,Q3电子纱均价9199元/吨,同环比分别+16.66％、+9.11％。随着产品复价带来整体价格预期转变及需求回暖,报告期内公司粗纱产品销量和电子布价格同比增加,带动扣非归母净利润大幅提升。需求端来看,预计风电需求受风电抢装影响增速加快,热塑短切亦保持较强需求韧性,有望为公司后续增长提供有力支撑。

   复价效果明显,盈利能力逐季改善。2024年前三季度公司毛利率为23.74％,同比下滑4.93pct,主要系受玻纤行业产品价格持续低位影响,公司盈利水平同比回落,但经过产品有序复价、调整产品结构等措施,公司盈利能力不断好转,2024Q1/Q2/Q3公司毛利率分别为20.13％/22.57％/28.18％,呈现逐季改善趋势,其中Q3毛利率同环比分别+1.04pct、+5.61pct。期间费用率方面,2024年前三季度公司期间费用率为10.48％,同比提升0.67pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.19％/4.33％/1.68％/3.29％,同比+0.05/-0.03/+0.94/-0.29pct,财务费率增加或与公司海外销量提升,汇率变化导致汇兑损失增加有关。

   在建工程持续推进,经营活动现金流显著好转。2024年前三季度,公司在建工程较期初减少50.60％,主要系新建生产线完工转入固定资产,公司持续推进各基地项目建设,淮安零碳智能制造基地池窑二线于2024年7月26日点火,该产线设计产能为10万吨/年,有效补充了公司产能。此外,报告期内公司经营活动现金流量净额为10.72亿元,同比增长121％,现金流水平大幅改善,主要系公司兑付到期应付银行承兑汇票减少。

   投资建议:预计公司24-26年营收分别为164.55、190.12、220.11亿,分别同比+10.62％、+15.54％、+15.77％,归母净利润分别为21.95、28.30、34.69亿,分别同比-27.90％、+28.95％、+22.55％,对应PE分别为20.44、15.85、12.94,考虑到公司玻纤成本优势和高附加值壁垒深厚,盈利能力领先行业,零碳智造再启新程,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:行业供需恶化;扩产进度慢于行业;产品高端化不及预期等。