百润股份(002568):业绩持续承压,期待需求改善-公司半年报点评

事件。公司发布2023年半年报:23H1公司实现营业总收入16.28亿元,同比-1.4％,归母净利润4.02亿元,同比-8.36％;其中Q2单季实现营业总收入8.26亿元,同比-7.3％,归母净利润2.33亿元,同比-7.3％。

   高基数下预调酒收入承压。分产品看,24H1公司预调鸡尾酒/食用香精业务收入分别同比-1.4％/+7.5％至14.31/1.76亿元,预调酒收入减少,我们认为或与23年同期基数、消费环境以及雨水天气有关,23H1公司预调酒收入同比+67.6％。量价拆分看,24H1预调酒业务销量/吨价分别同比-8.7％/+8.0％,食用香精销量/吨价分别同比+5.5％/+1.9％。产品层面,上半年公司持续完善预调酒业务"358"品类矩阵组合,形成微醺、清爽、强爽等多子品牌布局,不断提升全品牌曝光量和社交声量。分渠道看,24H1公司线下/数字零售/即饮渠道营收分别同比+7.0％/-35.7％/-42.7％至14.30/1.56/0.21亿元,高基数下线下渠道仍维持增长态势。分区域看,23年公司华北/华东/华南/华西区域营收分别同比+6.4％/-8.0％/+4.8％/+0.6％至2.94/5.61/4.68/2.84亿元。

   Q2毛利率持续改善,销售费用同比下降。Q2单季,公司毛利率同比+5.53pct至71.79％,延续一季度的向上趋势。销售/管理/研发费用率分别同比-0.06pct/+1.51pct/-0.30pct,销售费用在Q1大幅增加的基础上本季度得到较好控制,绝对额较23年同期同比下降(从24H1销售费用的主要细分科目看,职工薪酬、市场活动费率均下降,广告费用率则显著上升,或系公司在全年合理规划的前提下提高一季度投放占比所致)。Q2公司实际所得税率略有波动,同比+5.8pct至23.2％。综上,2Q24公司归母净利率达到28.2％,较23年同期基本持平。

   经营性现金流同比下滑,应收账款略有增加。2Q24公司销售收现6.58亿元,同比-35.9％,经营活动产生的现金流量净额0.22亿元,同比-93.3％。资产负债表方面,截至二季度末,公司合同负债0.69亿元,二季度当期变动不大;应收账款3.03亿元,二季度当期净增1.18亿元。

   盈利预测与投资建议。我们预计24-26年公司EPS分别为0.79、0.92和1.07元/股(原为0.84、0.99和1.17元),参考可比公司估值,我们给予公司24年28倍PE(原为30x),对应目标价22.24元(-12％),维持"优于大市"评级。

   风险提示。新品推广、渠道扩张不及预期,行业竞争加剧,食品安全问题。