仙乐健康(300791):国内需求边际承压,夯实内功静待改善

事件:公司发布2024年三季度报告。根据公告,2024年前三季度公司实现营业收入30.48亿元,同比增长21.80％,实现归母净利润2.40亿元,同比增长29.52％,实现扣非后归母净利润2.36亿元,同比增长28.11％;

   单季度来看,24Q3公司实现营业收入10.58亿元,同比增长10.43％,实现归母净利润0.85亿元,同比增长1.63％,实现扣非后归母净利润0.82亿元,同比增长-3.84％。

   收入分析:预计国内边际承压,海外如期快增。Q3公司营收增速环比放缓至10.4％,主要系国内业务拖累。分地区来看,Q3国内消费环境疲软,营养保健品线下渠道承压明显,部分客户项目落地节奏或有放缓,叠加新零售渠道仍处于加强阶段未能有明显贡献,导致Q3国内增速不及预期;亚太、美洲区域预计增长强劲、符合预期,其中亚太区持续加强与澳洲头部客户合作和市场开拓建设工作,美洲区预计得益于头部客户业务巩固开拓和交叉协同销售,其中BF核心管理团队就位,个护运营显著改善,10月产能利用率提升至70％,预计Q4维持环比改善;欧洲区预计稳健快增,同时新包装产线正式投产,有望显著提升订单交付效率和及时率。

   利润分析:毛利率略有波动,净利率同比下降。2024Q3公司毛利率29.63％,同比-1.65pct,毛利率波动主要系季节间正常波动,与订单价格趋势变化一致,中国区业务虽有承压但同类型客户毛利率同比仍保持稳定,公司将持续推进降本增效、精益生产。费用端,Q3销售/研发费用率为7.27％/2.96％,同比-0.14pct/-0.06pct,管理费用率9.39％,同比+1.03pct,预计主要系组织升级运营优化带来的费用增加,财务费用率2.61％,同比+0.90pct,主要系可转债利息、汇兑损益等影响,此外,Q3公允价值变动净收益/营收同比提升近0.8pct,所得税因暂时性差异带来税务收益而同比减少1727万元。总体来看,24Q3公司净利率为7.26％,同比-1.06pct。

   全年展望:公司将持续强化底层研发服务能力,预计Q4国内业务环比改善,海外各区域势头延续,全年收入目标有望完成(股权激励24年收入目标同比+20.4％)。

   利润端,Q4内生业务利润率预计维持稳定,BF延续改善态势,但考虑到国内业务前期拖累,全年利润目标完成或有挑战。(员工持股24年利润目标4.005亿,不含股份激励支付费用的影响)。

   中长期来看,公司位于产业链优势地位,未来有望享受下游规模增长、代工比例增加、龙头集中度提升三重逻辑,叠加较强的研发实力、客户粘性以及全球化业务布局,全球份额有望持续提升。

   投资建议:短期来看,中国区经营承压增速放缓,随着公司积极调整应对,后续有望迎来逐步改善,海外区持续加强运营、开拓客户及市场,预计订单将维持良好增势,伴随着BF运营改善、产品结构优化和规模效应提升等,公司盈利能力有望进一步改善。考虑到公司Q3业绩不及预期,我们下调盈利预测,预计2024-2026年公司营业收入为43.42/50.50/57.17亿元,同比增长21.2％/16.3％/13.2％,归母净利润由3.98/4.99/5.95亿元下调为3.60/4.65/5.62亿元,同比增长28.1％/29.1％/20.8％,维持"买入-B"评级。

   风险提示:市场需求变化,行业竞争加剧,渠道拓展不及预期,客户拓展不及预期等。