深信服(300454):业绩改善趋势渐显,控费推进利润回暖

深信服3Q24净利润同比增长54.8％,基本符合市场预期公司公布2024前三季度业绩:收入同比下滑3.6％至46.34亿元;归母净亏损同比扩大6.2％至5.80亿元;扣非净亏损同比扩大8.2％至6.51亿元。单3季度:收入同比增长2.8％至19.26亿元,环比增长15.2％;归母净利润同比增长54.8％至0.12亿元,环比转正;扣非净利润同比由负转正至0.04亿元,环比转正,基本符合市场预期。

   发展趋势收入增速逐季度改善,毛利端暂时承压。受宏观环境缓慢复苏、下游客户IT投入谨慎、市场竞争较为激烈影响,前三季度公司收入同比下滑;单3季度公司收入同比小幅提升2.8％至19.26亿元,收入增速逐季度改善。前三季度,公司整体毛利率同比-4.5ppt至60.6％,单3季度整体毛利率同比-6.6ppt至59.6％,环比-3.7ppt,主要受生产材料成本上升影响。我们认为随着宏观环境改善,叠加公司持续在云基础设施、网络安全产品等深耕细作,收入增速和毛利率有望逐步修复。

   收入费用剪刀差显现。前三季度,公司持续推进降本增效,销售/管理/研发费用率分别同比-2.7/+0.3/-0.8ppt至41.0％/6.2％/35.2％。受毛利率下滑叠加公允价值变动损失增加影响,前三季度公司净利率/扣非净利率分别同比降低1.2/1.5ppt至-12.5％/-14.0％;单3季度,公司净利率同比提升0.2ppt至0.6％,环比转正。从过去三个季度财务表现来看,1Q/2Q/3Q24公司收入同比分别为-15％/-2.8％/+2.8％,自二季度起收入降幅已有收窄;同时费用端的压控持续,1-3Q三费同比-7％、收入同比-3.6％,剪刀差渐显,有望带动利润端改善。我们认为报表已现改善趋势,后续持续观察成本压控与毛利率变化。

   单季度现金流改善。前三季度,公司经营性现金净流出同比扩大6.39亿元至7.31亿元,主要由于购买原材料支付货款同比增加,以及销售收现小幅减少所致;单3季度经营性现金净流入同比+25.5％至2.46亿元,环比+38.4％。

   截至3Q24,合同负债同比小幅提升7.4％至14.45亿元;应收账款同比下降42.0％,应收账款余额下降带来的坏账冲回对前三季度利润有正贡献。

   盈利预测与估值维持跑赢行业评级和盈利预测不变。考虑到公司业绩逐季度修复趋势显现,叠加市场情绪回暖,我们上调目标价30％至78元(基于4.0/3.7x2024/25eP/S),当前股价对应3.3/3.1x2024/25eP/S,具备22％的上行空间。

   风险客户需求恢复不及预期,新产品拓展不及预期。