柳工(000528):国企改革提质增效,成果显著盈利提升

2024年三季度业绩符合我们预期公司公布三季度业绩:前三季度收入228.56亿元,同比增长8.2％,归母净利润13.21亿元,同比增长59.8％。单季度来看,公司三季度收入67.96亿元,同比增长11.8％,归母净利润3.37亿元,同比增长58.7％。业绩符合预期。

   出口收入保持增长,毛利率同比上行。前三季度公司综合毛利率同比提升2.8ppt至23.5％,单三季度毛利率同比提升1.8ppt至23.7％。毛利率提升主要由于公司国企改革提质增效,同时高毛利率海外收入占比提升,带动整体毛利率上行。

   国际化布局带动公司费用率同比上升。前三季度公司管理、研发、财务费用率分别-0.1/+0.1/-0.2ppt至2.6％/3.3％/0.5％。销售费用率同比上升1ppt,主要因为公司加快国际化布局,拓展国外经销渠道增加费用。财务费用率下行因为公司借款减少。24年前三季度公司净利率同比上升1.9ppt至5.8％,单三季度净利润率同比增长1.5ppt至5.0％。2024年前三季度公司经营现金流净流入10.8亿元,去年同期为净流出0.6亿元。

   发展趋势今年前三季度装载机电动化率提升明显,看好公司电动装载机出口发展。

   根据工程机械工业协会,2024年前三季度我国装载机销量同比提升15.2％至8.2万台,其中国内同比持平,海外同比增长11.95％。前三季度电动装载机市占率提升至11.6％,而去年全年电动化仅3.5％,锂电池降价驱动装载机电动化率提升。往后看,我们看好装载机电动化带动公司海外竞争力提升,看好海外高盈利电动装载机对公司收入和盈利能力提升。

   国企改革持续推进,看好公司后续提质增效。自2020年混改整体上市以来,公司深入推进"全面解决方案、全面智能化、全面国际化"。伴随国企改革推进,公司盈利能力有较大提升,同时产品竞争力和市占率持续提升。

   公司作为早期海外布局的工程机械公司,近年来加大海外市场拓展力度,我们看好未来公司海外收入持续增长,预计中东、拉美、非洲延续良好增长,而欧美需求仍待修复。

   盈利预测与估值我们维持公司2024/2025年EPS0.76/1.0元,当前股价对应2024/2025年16.2x/12.2P/E。我们维持目标价15.02元,对应2024/2025年19.9x/15.0xP/E,有23.1％上行空间。维持跑赢行业评级。

   风险地产开工恢复不及预期;海外需求增长放缓;国内价格竞争加剧。