鸿路钢构(002541):钢结构制造龙头,专注提升成本优势-深度点评

公司概况:专注钢结构制造,核心竞争力持续强化鸿路钢构是国内钢结构制造龙头,钢结构加工产能规模国内领先。公司发展可划分为三阶段:第一阶段(2002-2014年)持续加大工程业务拓展力度,收入/利润快速增长,同时经营质量和盈利能力有压力;第二阶段(2015-2021年):回归制造业务/减少工程业务,坚定构件加工新产能投产,业绩延续快速增长,经营质量持续改善;第三阶段(2022-至今)研发投入加强重点推进智能化改造,竞争力不断提升,偏弱的需求致行业竞争加强及公司业绩阶段承压。行业动态:钢结构需求成长前景好,集中度持续提升国内装配式建筑近年蓬勃发展,渗透率由2016年的4.9％增长至2022年的26.5％,2014-2023年钢结构产量CAGR为12％。国内建筑工人成本持续增加及绿色低碳转型需要,同时对标海外发达国家,装配式建筑渗透率持续提升趋势有望延续。近年工业生产和地方财政均面临压力,阶段拖累2022/2023年钢结构需求增长强度。国内钢结构行业呈典型"大行业小公司"特征,2023年行业TOP5市占率较2015年提升3.3pct至8.2％(其中鸿路由3％提升至4％),行业集中度呈持续提升态势。

   竞争力:专注提升成本优势,智能化改造引领行业公司扩产保持强度,2023年公司钢结构产量为449万吨,位居行业第一,规模优势显著,一方面,对上游议价能力较强,公司钢材采购均价明显低于同行公司;另一方面,规模优势提升大客户粘性,下游优质客户在手订单充足,进一步强化竞争优势。同时,公司以信息化和数字化为抓手,实施扁平化、精细化管理模式,吨期间费用、折旧摊销金额呈下降态势。近年公司持续加大研发投入,在切割和焊接环节实现智能化,目前各生产基地对设备进行升级改造,成本优势有望持续强化。

   看好公司竞争优势持续扩大及成长前景,给予"买入"评级我们预计2024-2026年公司营业收入分别为228/252/279亿元,分别yoy-3％/+10％/+11％;归母净利润分别为10/11/13亿元,分别yoy-14％/+12％/+11％,对应EPS分别为1.48/1.65/1.82元,3年CAGR为+2％。公司是钢结构行业的龙头,规模优势、成本优势、客户优势形正反馈,新阶段的智能化改造效果值得期待,看好公司竞争优势持续强化,成长动能不宜低估。同时我们预计钢材价格持续下行的负面影响或逐步告一段落,看好盈利增长动能持续修复。公司现价对应25年PE仅为8.6倍,估值有优势,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:钢材价格波动的风险、行业竞争加剧的风险、智能化改造进展不及预期的风险、客户集中度较高的风险。