天味食品(603317):产品结构优化,盈利再上台阶-2024年三季报点评

事件:2024年10月24日,天味食品发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营业收入23.64亿元,同比+5.84％;实现归母净利4.32亿元,同比+34.96％;实现扣非归母净利润3.89亿元,同比+38.1％。单季度看,2024Q3公司实现营业收入8.97亿元,同比+10.93％;实现归母净利润1.86亿元,同比+64.79％;实现扣非归母净利润1.79亿元,同比+73.44％。

   投资要点:中式调料及冬调表现亮眼,2024Q3线上渠道同比高增55％。产品端,2024Q3火锅底料/中式调料/香肠腊肉调料(下文称"冬调)/其他分别实现营业收入3.03/3.85/1.86/0.22亿元,分别同比+1.14％/+18.07％/+19.68％/-2.96％。三季度已无食萃并表效应,公司中式调料及冬调实现高质量增长,我们认为主要系三方面原因:1)公司通过"优商扶商"持续精耕渠道,Q3旺季逐渐开始,渠道精耕效果显现;2)上半年公司推出一系列中式调料新品,且2023年以来冬调全线0添加升级符合当前消费趋势,同时我们预计由于小龙虾原料价格较低,小龙虾调料也有一定拉动。渠道端,2024Q3线下/线上分别实现营收7.56/1.39亿元,分别同比+5.98％/55.38％。线上增速亮眼,我们认为一方面系食萃实现较好增长;另一方面公司建立四大线上业务板块,零售事业部和新零售事业部联动精耕线上业务取得一定成效。

   成本利好+结构升级,盈利能力再上新台阶。2024Q3公司毛利率延续提升趋势,同比+0.77pct至38.83％,我们认为主要系三方面原因:1)原材料成本释放利好;2)产品结构升级。毛利率较高的中式菜品调料及冬调增速较快,收入占比提升,同时公司围绕健康化战略全方位提升产品品质及调性,预计对毛利率亦有提振作用;3)预计盈利水平较高的食萃实现较快增长。2024Q3公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为7.81％/5.19％/-0.06％,同比-7.78/-0.73/+0.29pct,旺季初期销售费用率大幅下降,可提升2024Q4及2025Q1费用投放灵活性。综合来看2024Q3公司归母净利率为20.7％,同比+6.77％。

   产品升级与渠道优化并进,Q4及全年表现值得期待。公司产品端锚定健康化趋势持续升级,产品家族实现提质增量。渠道方面,公司巩固C端优势,在"优商扶商"政策的稳步推进下渠道效率持续优化,同时通过食萃发力线上小B,未来有望赋能线下B端开拓,与食萃在生产、产品、渠道等多方面实现资源和业务协同。公司三季度旺季之初呈现优异答卷,且考虑到2025年春节较早,渠道备货或集中于2024Q4,我们认为公司Q4及全年表现值得期待。

   盈利预测和投资评级:我们预计公司2024-2026年实现营收35/39/43亿元,同比+10％/12％/11％;归母净利润5.73/6.63/7.50亿元,分别同比+25％/16％/13％,对应EPS分别为0.54/0.62/0.70元,对应PE分别为26X/22X/20X,维持"增持"评级。

   风险提示:

   1)公司B端开拓不及预期;2)C端需求复苏不及预期;

   3)原材料成本上涨过快;4)新品推广不及预期;5)食品安全风险;

   6)回购进度的不确定性。