恒力石化(600346):产品价差收窄拖累盈利,存量竞争时代来临凸显龙头优势

事件:2024年10月24日晚,恒力石化发布2024年三季度报告。2024年前三季度公司实现营业总收入1778.57亿元,同比增长2.71％;实现归母净利润51.05亿元,同比下降10.45％;实现扣非后归母净利润46.27亿元,同比下降7.04％;实现基本每股收益0.73元,同比下降9.88％。

   其中,2024年第三季度公司实现营业总收入652.61亿元,同比增长2.44％,环比增长20.46％;实现归母净利润10.87亿元,同比下降59.01％,环比下降42.14％;实现扣非后归母净利润10.85亿元,同比下降59.86％,环比下降37.05％;实现基本每股收益0.15元,同比下降59.01％。

   点评:

   成本端冲高回落,公司盈利回落主要受化工品毛利收窄影响。油价端,2024年前三季度国际油价震荡运行,上半年油价呈现冲高后回落企稳态势;进入第三季度,北半球驾驶旺季支撑国际油价上行,随后石油需求季节性回落,叠加全球宏观经济形势转弱、地缘担忧情绪放缓,国际油价震荡下行。2024年前三季度布伦特平均油价为81.6美元/桶,与去年同期基本持平,第三季度平均78.7美元/桶。从公司产品价量角度看,采购成本方面,前三季度公司原油采购成本同比增长约3％,其它原料成本有所下滑;价格和产销率方面,前三季度公司炼化产品、PTA和新材料产品价格同比分别-1.69％、+1.49％、-3.60％,产销率分别同比-6pct、-22pct、-9pct。从盈利角度看,根据百川盈孚数据,2024年前三季度主要炼化产品汽油、柴油、煤油、聚乙烯、聚丙烯、PX、纯苯单吨毛利变化分别为+47、+14、-39、-595、-766、-641、+417元/吨。我们认为,公司盈利回落主要源于供需格局偏弱,化工产品盈利收窄影响。

   炼化产能增长有望触顶,公司低成本和产品高端化布局有望受益。根据国家发展改革委指导意见,到2025年国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内,千万吨级炼油企业产能占比55％左右。根据金联创数据,截止2023年国内总炼能为9.53亿吨,距离规定的上限约有4700万吨增量空间。2025年前在建及待建的炼化一体化项目、改扩建项目约6900万吨。我们认为,未来小规模炼厂淘汰进程有望加速,行业或进入存量竞争时代,在行业供给侧峰值来临与结构深化调整背景下,拥有低成本和深加工的炼化一体化龙头有望优先受益。在成本控制方面,公司具备1200万吨重油加工能力,占原油年加工量60％,其原油采购成本更低;同时公司通过自备煤制氢装置,每年低成本自供25万吨稀缺的纯氢原料;此外,公司还拥有520MW的高功率自备电厂,有效优化了生产能耗成本。在高端化产品布局方面,公司旗下布局160万吨/年高性能树脂及新材料项目、功能性薄膜项目和锂电隔膜等项目,产品覆盖锂电池隔膜、电池电解液、复合集流体基膜、光伏背板基膜等领域,未来有望降低公司大宗化工品比例,提升精细化学 ,增强产品盈利能力。

   盈利预测与投资评级:我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为70.65、80.34和101.85亿元,同比增速分别为2.3％、13.7％、26.8％,EPS(摊薄)分别为1.00、1.14和1.45元/股,按照2024年10月24日收盘价对应的PE分别为14.36、12.63和9.96倍。考虑到公司受益于自身竞争优势和行业整合有望加速,2024-2026年公司业绩空间有望打开,维持对公司的"买入"评级。

   风险因素:原油价格短期大幅波动的风险;聚酯纤维盈利不及预期风险;炼化产能过剩的风险;新增产能投产不及预期风险。