天味食品(603317):业绩超出预期,紧盯新品周期-2024年三季报点评

事项:

   公司发布2024年三季报,24Q1-3实现营收23.64亿,同比+5.8％,实现归母净利润4.32亿,同比+35.0％。单Q3公司实现营收8.97亿,同比+10.9％;实现归母净利润1.86亿,同比+64.8％。

   评论:

   渠道补库、旺季政策拉动下,Q3收入环比改善。24Q3营收同比+10.9％,高于此前预期。分渠道看,并表的食萃预计延续较快增长,推动线上收入同比+55.4％,线下同比+8.9％,环比改善明显,主要是在Q2收入下滑后,渠道进入正常补库阶段,同时9月旺季起备货略有提前,加上公司期内密集推新,并搭配旺季政策鼓励经销商增加产品丰富度,从而带动收入恢复。分产品看,火锅底料同比+1.1％,略有恢复但竞争加剧等压力仍存,而中式菜品调料和香肠腊肉调料在旺季政策和新品拉动下实现了+18.1％/+19.7％的较快增长。分区域看分化有所加大,北部/中部/东部同比+22.9％/+9.1％/+8.9％,而西部和南部同比-16.7％/-9.8％,经销商总数延续下滑趋势,环比减少21家至3129家。

   成本改善和费用收缩下,毛销差改善幅度继续扩大,公司盈利超出预期。公司Q3归母净利润同比+64.8％,超出此前市场预期,其中Q3毛利率和销售费用率分别同比+0.8pct/-7.8pct,销售费用率下滑较大,主要系公司为减少经销商资金压力,调整销售策略为满减促销而非费用投入,剔除该变更因素外,一方面毛利率大幅改善,不仅Q3油脂在低位锁价,而且冬调等高毛利率产品占比提升贡献加大,另一方面原有的广告和促销投入等费用亦有明显减少,最终推动Q3毛销差同比+8.5pcts。其他费用方面大体平稳,管理费用率/研发费用率/财务费用率同比-0.7/+0.2/+0.3pcts,最终Q3实现净利率20.7％,同比+6.8pcts。

   全力冲刺全年目标,长期核心关注新品周期。Q3在补库和旺季备货节奏前移下,收入实现环比提速,考虑到员工持股10％的收入增长目标(对应Q4收入同比+20％),预计公司Q4会显著加大费投以实现收入目标冲刺,而盈利端考虑到9月后油脂价格环比上涨和费用投入影响,预计净利率有所承压。中长期看,在阶段性补库备货拉动后,核心需紧盯新品周期,系列新品起量才是拉动渗透率提升和收入拐点的关键,近期公司已推出番茄酸汤鱼、泡椒酸菜鱼、酱香香锅、厚火锅小规格和汤汁类复调等新品,明年计划加大流通端拓店增品发力、同时完善餐饮端和线上端布局,若未来需求逐步企稳向好,公司中期有望恢复双位数较快增长的弹性表现。

   投资建议:业绩超出预期,紧盯新品周期,维持"推荐"评级。报表的环比改善主要源于补库和备货下的渠道周期脉冲,拉长来看核心拐点的确立,仍需紧盯需求拐点和新品周期,此外公司潜在收并购动作亦有望提供股价催化。结合三季报,我们调整24-26年EPS预测为0.53/0.58/0.64元(原预测0.48/0.54/0.60元),给予目标价16元,对应25年28倍PE,维持"推荐"评级。

   风险提示:新品拓展不及预期、行业竞争加剧、食品安全问题