仙乐健康(300791):环比降速,区域分化

事件仙乐健康发布2024三季报,2024前三季度公司实现收入30.48亿元,同比增长21.80％,实现归母净利润2.40亿元,同比增长29.52％。

   收入环比降速,盈利小幅波动单2024Q3公司实现收入10.58亿元,同比增长10.43％,或由于2024Q3国内需求有所承压,收入环比降速。盈利季度间虽存小幅波动,但我们认为全年盈利水平有望受益于收入规模化、内部的降本工作以及产品结构升级实现稳步提升:2024Q3公司毛利率同比-1.65pct至29.63％,销售费用率/管理费用率分别同比-0.14/+1.03pct至7.27％/9.39％,毛销差略有缩窄,同比-1.51pct至22.36％,净利率同比-0.69pct至8.07％。

   海外市场延续高增,期待国内需求企稳分区域来看:①2024Q3国内下游需求走弱,或致传统大客户需求走低+新零售客户开拓较缓,但公司已针对内部销售组织架构进行整合,提升客户需求的响应速度,我们认为明年有望恢复较快增长;②我们预计2024Q3美洲出口及BF均维持高速增长势头,我们认为2024Q4有望延续;③我们预计2024Q3欧洲市场表现稳健,德国工厂上线全自动产线,缩短包装周期、有望拓宽客户覆盖面。④我们预计2024Q3亚太事业部维持高速增长,且2024Q4有望延续。

   盈利预测、估值与评级考虑到国内需求暂有承压,我们调整公司2024-2026年营收预测分别为43.13/49.44/55.95亿元,同比增速分别为20.41％/14.63％/13.17％,2024-2026年归母净利润预测分别为3.77/4.69/5.53亿元,同比增速分别为34.03％/24.47％/17.86％,EPS分别为1.60/1.99/2.34元/股,3年CAGR为25.28％。鉴于海外市场拓展可期,维持"买入"评级。

   风险提示:食品安全风险,市场拓展不达预期风险,原料价格上涨风险