九洲药业(603456):盈利承压,静待转机-季报点评

公司于10月24日公布三季报:1-9M24营收/归母净利润/扣非净利润分别为39.65/6.31/6.18亿元(-13/-35/-35％yoy),其中3Q24营收/归母净利润/扣非净利润分别为12.01/1.56/1.50亿元(-9/-55/-56％yoy)。我们看好公司CDMO业务修复、新业务稳增,维持买入评级。

   毛利率承压,汇兑及财务费用拖累净利

   Q3公司利润环比降幅增大主因:1)公司经营受汇兑损失、财务费用增加影响较大;2)毛利率下滑至33.68％(3Q2341.54％,2Q2436.55％),考虑到公司CDMO大客户业务持续稳定,我们估测毛利率主要受原料药业务拖累。

   CDMO:下游项目稳健,大客户基础扎实

   我们对公司CDMO业务的有序开展保持信心。诺华产品仍是公司增长的可靠驱动:诺华中报数据显示九洲下游核心产品销售额均实现同比快速增长,其中Entresto

   1H24实现销售额37.77亿美元,同比+30％yoy,且考虑到诺欣妥未被纳入国内第十批集采名单,我们预计其全球销售有望继续保持快速增长;Kisqali

   1H24实现销售额13.44亿美元,同比+48％yoy。诺华新增商业化产品Fabhalta(Iptacopan)已于12M23获批用于治疗PNH,2Q24即实现单季度销售额22百万美元,此外IgAN/C3G研发已至sNDA/即将sNDA阶段。此外,公司于今年新设日本、德国子公司,全球拓展有望加速。

   新业务:制剂持续描绘增长前景

   公司新业务能力建设及项目拓展初见成效:1)在制剂领域,公司已建立起基于瑞华中山、康川济医药、四维医药的制剂CDMO服务体系;1H24,公司助力客户取得多个批件(包括2个国内首仿),引入新客户近20家,服务项目数同比增长32％,实现收入同比增长超50％;Q3公司制剂业务延续H1增长势头,客户数和项目数增长显著。2)多肽、偶联药物、小核酸药物等新业务亦蓄势待发。

   盈利预测与估值

   我们预测公司2024-2026年归母净利润为8.45/9.96/10.13亿元(前值10.40/12.35/12.48亿元,下调主因前三季度汇兑及原料药业务承压),同比增速分别为-18.3/+18.0/+1.7％,对应EPS为0.94/1.11/1.13元。我们采用SOTP法给予合理估值168.84亿元(基于CDMO和原料药2025年PE

   16.87和17.41x,均与可比公司持平),给予目标价18.77元。

   风险提示:下游制剂放量不及预期;地缘政治风险;早期项目增长不及预期