珠江啤酒(002461):量价齐升＆成本红利拉动盈利释放-季报点评

公司发布24年三季度业绩:24Q1-3营收/归母净利/扣非归母净利48.9/8.1/7.7亿元,同比+7.4％/+25.3％/+27.2％;24Q3营收/归母净利/扣非归母净利19.0/3.1/2.9亿元,同比+6.9％/+10.6％/+9.1％。收入端,24Q3公司啤酒销量/吨酒价同比+4.7％/+2.0％,量价延续亮眼增长,广东省内格局改善及品价比消费趋势下,公司依靠省内强品牌力及认知度充分受益,97纯生在前期渠道深耕下延续高增势能。盈利端,Q3公司毛利率/归母净利率同比+4.0/+0.5pct,结构升级叠加成本红利释放利润空间。展望未来,看好省内格局优化带来的份额提升机会,纯生高增带动盈利释放,维持"增持"。

   97纯生表现亮眼,量价齐升延续

   24Q1-3公司啤酒销量/吨酒收入同比+2.7％/+4.4％;其中24Q3销量/吨酒收入同比+4.7％/+2.0％。销量端,Q3公司表现优于行业(据Wind,Q3啤酒行业产量同比下滑4.1％),我们判断公司低档酒受消费弱复苏影响整体承压,以97纯生为代表的高档酒受益省内格局优化及性价比趋势(替代海外高档酒),随着餐饮端铺货与终端认可度提升,动销提速,Q1-3高档酒销量同比增长15％,拉动公司量价齐升。展望未来,公司立足华南地区,较强的消费能力与消费活力奠定了公司较好的经营基础,区域品牌认可度与渠道掌控力较强,高档产品97纯生迭代进展顺利,结构升级有望延续。

   结构升级/降本红利助力Q3归母净利率同比+0.5pct

   24Q1-3毛利率49.3％,同比+3.8pct;24Q3同比+4.0pct至49.8％,Q3吨酒收入/吨成本同比+4.7％/-5.5％,大麦及包材采购价格下行带来成本红利,叠加结构升级、弹性凸显;费用端,24Q1-3销售费用率/管理费用率14.7％/6.4％,同比+1.0/-0.1pct(Q3同比+2.1/+0.5pct),Q3旺季公司推广费用投放增加,省内份额持续提升。最终24Q1-3公司录得归母净利率16.5％,同比+2.4pct;其中24Q3归母净利率16.1％,同比+0.5pct。展望未来,我们看好公司纯生系列产品省内势能延续,量价齐升可期。

   广东基地市场支撑升级逻辑,维持"增持"评级

   考虑旺季公司费用投放较高,我们下调盈利预测,预计24-26年EPS0.36/0.43/0.49元(前值0.37/0.45/0.53元),参考可比25年均PE18x(Wind一致预期),24-26年净利CAGR(20％)高于可比均值(7％),给予25年26x PE,目标价11.18元(前值10.36元),维持"增持"。

   风险提示:竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。