国电电力(600795):火电增速环比回升,川内水电增速放缓

事件:公司发布2024年三季报。1-9月公司实现营业收入1338.62亿元,同比减少2.79％。归属于上市公司股东的净利润91.91亿元,同比增长63.41％,扣非归母净利润46.55亿元,同比减少12.49％,下降原因主要系计提大兴川水电站等资产减值8.81亿元及信用减值4.35亿元。公司三季度归母净利润24.75亿元,同比下降6.47％,业绩略低于我们的预期。

   火电发电量增速降幅收窄,煤价回落带来盈利能力提升。3Q24平均上网电价410.48元/兆瓦时,同比去年410.84元/兆瓦时基本持平。电量方面,3Q24公司上网电量达1267.26亿千瓦时,同比增长1.24％,发电增速环比上半年出现回落。其中火电上网电量964.13亿千瓦时,同比微降0.57％,迎峰度夏期间火电肩负保供重任,Q3公司火电发电增速降幅较上半年有所收窄。成本端,3Q24秦皇岛5500大卡动力煤现货均价为848元/吨,同比3Q23下降18元/吨。在燃煤成本端持续下降,火电电量发电增速环比回升的背景下,三季度火电边际持续改善。

   三季度水电增速放缓,双江口投产在即有望增厚收益。3Q24公司水电上网电量为227.81亿千瓦时,同比增长1.80％,增速环比上半年迅速收窄,主要系三季度四川省来水量较常年同期均有所减少,导致Q3公司在四川的水电上网电量仅同比增长0.29％至186.79亿千瓦时。展望未来,双江口水电站计划于2024年11月开闸蓄水,首批机组有望于明年投产发电,有望带动明年水电电量实现阶梯式提升。公司年内宣布投资建设大渡河老鹰岩二级水电站、霍山抽水蓄能电站项目。看好公司优质项目建设投产后驱动公司盈利规模稳定成长。

   Q3新能源装机加速,能源结构持续优化。3Q24公司风电上网电量为41.63亿千瓦时,同比增长5.44％,增速环比较慢的原因主要系7-8月来风情况延续上半年整体不佳趋势。9月起来风情况好转,全国风电发电增速同比增长31.6％。如4Q24风电旺季的来风情况好转,有望带动公司风电上网电量快速回升。光伏上网电量为33.68亿千瓦时,同比高增78.62％,装机量高增带动上网电量快速增长。

   2024-2025年公司新能源发展迎来提质加速阶段,3Q24公司新能源控股装机容量增加153.83万千瓦,总装机量达到2114.37万千瓦,风光装机占公司总装机量比例达到19.6％。公司新能源项目储备丰富,有望长期支撑公司业绩增长。

   利率下降财务费用降低,增厚公司业绩。国内利率水平持续下降,五年期LPR于2月、7月及10月分别下调25、10、25个BP,年内共下调60BP。公司在建工程规模持续提升,资产负债率较高,利率水平下降有利于公司减轻财务压力。1-9月公司财务费用47.28亿元,同比减少2.87亿元,利息支出下降对公司业绩形成显著增厚。

   盈利预测与评级:我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为109.91、93.00、98.31亿元,当前股价对应PE分别为9、10、10倍。公司火电成本优势显著,充沛的现金流保障公司2024-2025年新能源装机放量及长期水电项目的投资建设,维持"买入"评级。

   风险提示:煤价高波动、来水不及预期、新能源装机不及预期