国电电力(600795):业绩压力释放,看好后期成长-季报点评

国电电力发布2024年三季度报告。2024年前三季度实现营业收入1338.62亿元,同比-2.79％;实现归母净利润91.91亿元,同比+63.41％;扣非归母净利润46.55亿元,同比-12.49％;基本每股收益0.515元/股。Q3单季度实现营业收入480.34亿元,同比-2.08％;归母净利润24.75亿元,同比-6.47％;扣非归母净利润24.71亿元,同比-5.09％。我们认为,单季业绩下滑主要系国电建投转让,煤炭板块利润减少;成本上浮,电价微跌等因素影响,整体符合预期。

   电量整体保持增长,火电电量微跌,光伏电量高增。2024年前三季度公司分别完成发电量/上网电量3468.82/3296.95亿千瓦时,分别同比+2.39％/+2.52％;按照可比口径(剔除国电建投电量影响)同比+2.71％/+2.83％。其中,火/水/风/光上网电量分别为2605.9/470.28/141.3/79.47亿度,分别同比-1.11％/15.46％/5.75％/99.82％。Q3单季公司分别完成发电量/上网电量1331.32/1267.26亿千瓦时,分别同比+1.13％/1.24％,按照可比分别+1.94％/2.03％;其中,火/水/风/光上网电量分别为964.13/227.81/41.63/33.68亿度,分别同比-0.57％/+1.8％/+5.44％/78.62％。

   前三季度平均电价小幅下滑,单季平均电价基本持平。2024年前三季度参与市场化交易电量占上网电量的91.49％;平均上网电价0.42817元/千瓦时,同比下滑1.014分/千瓦时。Q3单季参与市场化交易电量占上网电量的90.12％,平均上网电价0.41048元/度,单季平均电价同比基本持平。

   新能源装机持续扩张,长期具备成长空间。截至Q3,公司控股装机10806.33万千瓦,其中:火/水/风/光分别为7196.90/1495.06/953.23/1161.14万千瓦。前三季度公司新增新能源装机330.86万千瓦。

   投资建议。公司作为全国电力龙头,背靠国家能源集团具备成本优势,大渡河水电价值长期看好,火/绿/水业务有望多点开花。预计公司2024-2026年营业收入分别为1907.17亿元、1983.01亿元和2072.58亿元,同比增长5.37％/3.98％/4.52％;归母净利分别为97.76/93.18/109.23亿元,对应2024-2026年EPS分别为0.55/0.52/0.61元/股,PE分别为9.6/10.0/8.6倍。

   风险提示:装机速度不及预期;电力市场改革、绿电交易等行业政策推进不及预期;上游原材料涨价。