中国中免(601888):口岸免税高增,海南持续承压-2024Q3业绩快报点评

事件描述

   前三季度:营业收入430.21亿元,同比-15.38％;归母净利润39.20亿元,同比-24.70％。2024年前三季度,主营业务毛利率为32.57％,同比+1.09个百分点。

   单三季度:营收117.56亿元,同比-22％;归母净利润6.38亿元,同比-52％;扣非后归母6.36亿元,同比-52％。

   事件评论海南离岛免税持续承压,拖累业绩表现。2024年7-8月,海南离岛免税分别实现销售额16.76和21.97亿元,分别同比-35.9％和-33.1％,延续下滑趋势,其中购物人次下滑更为严重,分别同比-20.6％和-20.8％,客单价分别同比-19.2％和-15.6％。若对购物人次进一步分析,可以发现,海南旅游人次仍保持稳健增长,但购物转化率下滑,是导致购物人次回落的核心原因。2024年7-8月,海南接待过夜人次分别同比+1％和+8％,其中海口分别同比+7％和+11％,三亚分别同比+0.4％和+2％。国庆数据出炉,下滑趋势尚未扭转,海南离岛免税日销同比-33％。海南作为公司终于利润基本盘,销售低迷,是造成业绩下滑的核心原因。

   机场免税,恢复性增长显著,对公司综合毛利率有所提振。前三季度,口岸免税,受益于免签国家范围持续扩容、过境免签政策不断优化和国际客运航班量的持续增加,公司出入境免税门店销售实现大幅增长。其中北京机场(含首都国际机场、大兴国际机场)免税门店收入同比增长超过140％,上海机场(含浦东国际机场、虹桥国际机场)免税门店收入同比增长近60％。

   丰富产品矩阵,优化产品结构,尤其是提升国货占比,为消费者提供一站式购物体验。公司持续增强畅销商品供应,拓宽商品边界,前三季度共引进香化、奢侈品、食品百货、烟酒等各类商品品牌165个,其中国产品牌数量占比超过40％,实现良好的销售增量,增强了消费者对国产品牌的认同感和归属感。

   展望后市,今年业绩筑底,海南封关在即,市场情绪或有压制,长期看好公司在规模、品牌、运营管理方面的核心竞争优势,待经济环境好转,消费者需求改善,迎来业绩拐点。

   预计2024-2026年公司归母净利润分别为50/58/62亿,对应PE分别为29/25/23X,维持"增持"评级。

   风险提示1、机场口岸店客流和销售额恢复不及预期;2、海南旅游客流及消费意愿恢复不及预期;3、与上游品牌商采购议价能力提升不及预期;4、机场口岸租金协议重新调整导致租金上浮。