天味食品(603317):营收增速恢复双位数,盈利高增超预期-公司季报点评

事件。公司发布2024年三季报:24Q1-3公司实现营业总收入23.64亿元,同比+5.8％,归母净利润4.32亿元,同比+35.0％,其中Q3单季实现营业总收入8.97亿元,同比+10.9％,归母净利润1.86亿元,同比+64.8％。

   中式复调快速增长,火锅调料止跌回升。分产品:24Q3中式菜调收入快速增长,同比+18.1％至3.85亿元,我们认为或受益于食萃食品表现亮眼;火锅调料收入止跌回升,同比+1.1％至3.03亿元;香肠腊肉收入表现良好,同比+19.7％至1.86亿元。我们预计随着火锅底料旺季来临、冬调发力,公司全年10％收入激励目标有望顺利达成。分地区:24Q3南部/中部地区表现良好,分别同比+17.1％/+15.0％,西部/东部/北部地区分别同比+12.8％/+8.9％/-5.9％。

   线上渠道延续高增,渠道布局持续优化。分渠道:公司深化精耕线上业务,数字化转型持续推进,24Q3线上渠道延续高速增长,收入同比+55.4％至1.39亿元,营收占比同比+4.39pct至15.5％;线下渠道止跌回升,收入同比+6.0％至7.56亿元。公司持续优化渠道布局,24Q3经销商净减少21个至3129个。

   费用率显著下行,盈利能力大幅提升。受益于原材料成本回落与产品结构优化,24Q3公司毛利率同比+0.76pct至38.8％,我们认为环比降幅收窄或受公司加大搭赠力度影响。公司推动费用投放效率提升,24Q3期间费用率同比-8.05pct至14.2％,其中销售费用率同比-7.78pct至7.8％,我们认为或与公司费用投放结构调整、广告费用季度间波动有关;管理费用率同比-0.73pct至5.2％。毛销差延续上行,24Q1-3/24Q3分别同比+4.61pct/+8.55pct。公司盈利能力持续提升,24Q1-3/24Q3归母净利率分别同比+3.95pct/+6.77pct至18.3％/20.7％。

   盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.56、0.66、0.77元/股。参考可比公司估值,我们给予公司2024年25-30倍PE,对应合理价值区间为14.01-16.81元,维持"优于大市"评级。

   风险提示。原材料价格大幅波动,行业竞争加剧等。