宋城演艺(300144):三季度业绩平稳略降,持续推进渠道迭代与内容优化

2024年第三季度公司收入-4.7％,归母净利润-5.5％,与我们前瞻基本一致。

   2024Q3公司收入8.4亿元/-4.7％,归母净利润4.6亿元/-5.5％,扣非净利润4.5亿元/-7.1％,符合我们业绩前瞻。Q3千古情总场次增长11％,估算单场对应收入-17％,预计系客单价较高的存量项目场次回落,新项目场次占比提升但价格仍处爬坡期,以及整体消费环境综合影响。2024Q1-3公司收入20.1亿元/+24.5％,归母净利润10.1亿元/+28.0％,扣非净利润9.9亿元/+28.1％。

   主业经营:三季度培育项目贡献核心增量,成熟项目高基数下同比承压。自营项目方面,根据官方公众号,三季度宋城旗下自营项目总场次增长约11％。

   其中培育项目贡献重要增量,西安、佛山项目上半年已实现盈利,三季度继续表现亮眼,西安项目同比增长67％,暑期西安项目双剧院并行单日演出场次创新高;佛山项目演出环比持续提升。五大成熟项目场次同比下降约12％,预计系去年暑期旅游需求集中释放,高基数下挑战较大,且目的地多元和出境恢复对一线旅游目的地产生分流。其中桂林项目场次基本持平,其他项目均有所下滑,杭州本部相对承压,三亚项目正推进内容优化。轻资产方面,据公司中报公开交流,三峡项目一揽子服务费于三季度预计确认2000+万元。

   宋城关于花房的账面价值风险可控,后续有望更聚焦主业发展。根据联交所规定,若上市公司连续18个月停牌,可能面临除牌。花房2023年4月停牌至今达到18个月,此前虽已向联交所递交复牌指引要求的全部材料,但截止10月最新公告仍处于继续停牌中,暂未取得联交所复牌许可。我们认为,一方面花房目前经营逐步回归正常化经营,三季度宋城投资收益1581万元/同比扭亏,预计花房短期对公司业绩仍有正面贡献。另一方面,即使后续花房退市,目前宋城对其计提减值之后对应账面估值约22亿,结合花房净资产和账上较为充裕的现金来看(2024H1分别为21、19亿元)风险相对可控。

   长远来看,宋城聚焦主业经营,后续不排除对花房股权做进一步灵活规划。

   风险提示:消费复苏不及预期,新项目不及预期,花房减值,股东减持等。

   投资建议:伴随基数好转以及国庆主题活动造势,10月以来整体演出场次同比趋势较三季度有所改善,我们预计公司全年收入实现23.1亿股权激励目标仍有较高可达成性,维持2024-2026年收入24.2/27.3/31.2亿元,归母净利润11.1/12.8/14.8亿元,对应动态PE为24/21/18x。目前消费环境和出行习惯变迁下,公司聚焦主业,不断推进项目创新以及强化线上渠道等散客运营,后续培育项目持续增长动能和成熟项目迭代效果需要重点观察;同时优良模式和充足现金储备下分红提升值得期待,维持"优于大市"评级。