天味食品(603317):业绩大超预期,成长势能强劲-2024年三季报点评

公司发布2024年三季报:2024Q1-3公司实现营业收入23.6亿元,同比+5.8％;实现归母净利润4.3亿元,同比+35％;实现扣非归母净利润3.89亿元,同比+38％。24Q3公司实现营业收入8.97亿元,同比+10.9％;实现归母净利润1.86亿元,同比+65％;实现扣非归母净利润1.79亿元,同比+73％。收入符合预期,利润大超预期。

   中调、冬调快速增长,火锅底料同比转正。2024Q3公司火锅底料/中式调料/冬调/其他业务收入同比增速分别为+1.1％/+18.1％/+19.7％/-3％。2024Q3火锅底料收入同比转正预计主因底料旺季来临后渠道补货意愿较强,叠加厚火锅新品上市拉动需求;中式调料24Q3加速增长预计主因公司加速SKU迭代扩容,同时线上小B龙头食萃增速较快;冬调增速较快预计主因需求旺盛,公司今年提前发货抢占市场。

   线上表现亮眼,深化渠道改革。2024Q3公司线上/线下收入同比增速分别为+55％/+6％,线上渠道收入延续高增态势预计主因公司强化线上产品、渠道布局,公司以线上渠道为新品推广平台,持续导入新品,除传统电商外,积极拥抱兴趣电商。2024Q3公司东/南/西/北/中部收入同比增速分别为+9％/+17％/+13％/-6％/+15％,截止到24Q3末,公司经销商数量3129家,环比24Q2减少21家,主因公司深化优商扶商渠道政策,持续优化经销商团队。

   调整费用结构+强化控费,费用率显著改善推动净利率提升。2024Q3公司毛利率同比+0.76pct,主因产品结构优化+成本红利延续,24Q3高毛利的中调、冬调产品占比提升。2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-7.8/-0.7/+0.2/+0.3pct,销售费用率显著下降主因公司部分费用改以货折形式抵扣收入,费用结算方式调整致市场费用和广宣费用均同比减少。综合来看2024Q3公司归母净利率同比+6.8pct,盈利能力提升。

   渠道库存良性,24Q4增长动能充足。渠道交流反馈,当前公司渠道库存2个月,库存良性,随着旺季到来,终端需求回暖,叠加早春节备货需求旺盛,我们预计24Q4公司收入端有望加速增长;旺季行业价格战缓和有望推动公司持续优化费用率,业绩增长动能充足。

   盈利预测与投资评级:24Q3业绩超预期,我们上调24-26年收入预期为34.2/37.7/41.9亿元(此前预期为33.4/36.8/40.9亿元),同比+9％/+10％/+11％,上调归母净利润预期至5.9/6.6/7.5亿元(此前预期为5.32/6.02/6.79亿元),同比+30％/+12％/+13％,对应PE分别为25/22/20x,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格大幅波动,行业竞争格局恶化,渠道建设不及预期,消费力复苏不及预期,并购整合不及预期