华东医药(000963):3Q24利润端持续稳健增长-季报点评

公司公布24年三季报:3Q24收入105.1亿元,+5.03％yoy;归母净利润8.7亿元,+14.7％yoy;扣非净利润8.6亿元,+16.9％yoy。1-3Q24公司实现收入314.8亿元,+3.6％yoy;归母净利润25.6亿元,+17.1％yoy,利润持续稳健增长(1Q24/2Q24/3Q24扣非利润+10.7/17.5/16.9％yoy)。考虑到24-25年集采影响较小+创新药密集获批+利拉鲁肽放量,维持"买入"评级。

   商业高基数下承压,工业仿制药增长稳健1)商业:1-3Q24营收205.7亿元,+1.4％yoy,其中3Q24+5.4％yoy,考虑到4Q23低基数,我们预计全年收入+～5％;2)工业:1-3Q24营收99.4亿元,+10.5％yoy,归母净利润21.4亿元,+14.5％yoy,其中3Q24收入+10.3％yoy,归母净利润+20.4％yoy。展望24年,我们预计百令胶囊集采续约影响有限,同时考虑利拉鲁肽贡献增量,多款创新药获批在即,我们预计24年工业收入增速超10％,25年维持10％+同比增速。

   医美受外部形势影响承压,管线产品即将步入收获期1-3Q24医美营收19.1亿元(+1.9％yoy),其中:1)海外:1-3Q24营收7.8亿元(-20.3％yoy),主因全球宏观经济增长放缓,我们预计24年收入下滑～20％,25年有望伴随宏观形势好转,收入恢复增长;2)国内:1-3Q24欣可丽美学收入9.1亿元(+10.3％yoy),我们预计24年收入+～10％yoy。伴随管线加速推进(V20获批,MaiLi玻尿酸4M24报产,重组肉毒素3期临床结束),医美板块有望持续高增长。

   自研+引进,工业板块加速转型创新药1)肿瘤:FRα-ADC(引进,卵巢癌)获批在即,EGFR-TKI迈华替尼(自研,肺癌)预期1H25获批,HDM2005(自研,ROR1-ADC)1期临床,HDM2006(自研,HPK1PROTAC)和HDM2027(引进,新型ADC)获批临床;2)内分泌:司美格鲁肽降糖3期＆减重获批临床,GLP-1小分子减重＆降糖2期,GLP-1/GIP减重1b期,GLP-1/GCGR/FGF21R重度高甘油三酯血2期,减重1期;9M24自四环引进SGLT-2抑制剂加格列净片,年底医保谈判;3)自免:Arcalyst和乌司奴单抗生物类似药获批在即,HDM3016(引进,IL-4)结节性痒疹和特应性皮炎3期,罗氟司特乳膏获批临床;4)创新医疗器械:MB102(引进,肾小球滤过率监测)获批在即。

   盈利预测与估值我们预测公司24-26年归母净利润为33.5/40.2/44.4亿元(前值34.14/40.56/43.79亿元),+17.8/20.1/10.5％yoy。基于SOTP估值,给予公司估值840.63亿元,对应目标价为47.92元。

   风险提示:产品销售不及预期,产品降价的风险,研发进度不达预期。