华测检测(300012):Q3业绩符合预期,净利率环比改善-季报点评

华测检测公布三季度业绩:收入16.05亿元,同比+5.2％,环比+0.4％;归母净利润3.10亿元,同比-0.8％,环比+2.0％;扣非净利润2.98亿元,同比+1.1％,环比+2.8％。前三季度公司实现收入43.96亿元,同比+7.7％;归母净利润7.47亿元,同比+0.8;扣非净利润7.01亿元,同比+3.2％。公司三季度归母净利润符合我们预期(2.94～3.24亿元)。优势板块稳健增长,预计25年营收同比+10％;3Q24归母净利率环比改善,预计25-26年盈利能力有望回升;地方政府化债预期下,经营现金流有望保持稳健。维持"买入"评级。

   优势板块保持稳健增长,预计25年营收同比+10％3Q24公司营业收入同比+5.2％,主要是:1)生命科学中食品检测保持稳健增长,环境三普订单收尾;2)工业测试与贸易保障保持较好增长;3)消费品测试受产品线调整和产能爬坡影响;5)医药医学受高基数和外部环境变化影响。随着消费品测试和医药医学需求触底回升,我们预计25年公司营业收入有望同比增长10％。

   归母净利率环比改善,预计25-26年盈利能力有望回升3Q24公司综合毛利率同比+1.2pp、环比+0.6pp至53.2％;期间费用率同比+1.8pp、环比+1.3pp至31.0％;归母净利率同比-1.2pp、环比+0.3pp至19.3％,环比趋势符合我们之前的判断。基于规模效应提升、科学布局资源和数字化提升效率的判断,我们预计2025-26年盈利能力有望见底回升。

   地方政府化债预期下,经营现金流有望保持稳健3Q24公司经营现金流为+2.51亿元、环比+31％,主要是应收账款较年中增幅(1.90亿元)低于当季EBITDA(4.59亿元)。公司采取严格的坏账计提政策,3Q24信用减值损失为0.24亿元、环比+5％。公司应收账款中一部分来自于政府和国企类订单。随着财政部加力支持地方化解政府债务风险,公司有望在4Q24和2025年保持健康的经营现金流,降低减值风险。

   维持盈利预测,基于25年目标估值上调目标价我们预测公司24-26年归母净利润为10.01/11.76/13.11亿元,同比增速为+10％/+17％/+11％,对应EPS为0.59/0.70/0.78元。Wind一致预期下可比公司25年PE均值24x,考虑公司24-26年归母净利CAGR高于可比均值,给予公司25年26xPE,目标价18.2元(前值17.7元)。

   风险提示:并购进度不及预期,新业务扩张不及预期,存量业务竞争加剧