恒力石化(600346):Q3盈利承压,静待产业链景气回暖-季报点评

恒力石化于10月24日发布三季报:Q3实现收入652.6亿元,同环比+2.4％/+20.4％,归母净利10.9亿元,同环比-59.0％/-42.1％。前三季度公司实现收入1778.6亿元,yoy+2.7％,归母净利51.0亿元(扣非后46.3亿元),yoy-10.5％(扣非后yoy-7.0％)。公司Q3业绩同环比下滑,低于我们的前瞻预期(15.0亿元),主要系芳烃产品价差收窄以及高价原油库存抑制毛利。考虑公司成本及产品线重于芳烃的差异化优势,我们认为公司有望安全渡过景气谷底,静待供需改善后的产业链景气回升,维持"买入"评级。

   芳烃产品景气回落,Q3综合毛利率承压24Q3公司炼化产品/PTA/新材料产品实现营收333/164/103亿元,同比9％/-17％/+14％,销量585/335/126万吨,同比+10％/-14％/+17％,销售均价5700/4908/8211元/吨,同比-1％/-4％/-3％。Brent期货Q3均价同环比-8％/-8％至78.6美元/桶,高价原油库存致产品价差缩窄,Q3综合毛利率同环比-5.8/-4.8pct至7.8％。三季报公司在建工程环比-73亿元至451亿元,应收款周转天数较22/23年同期分别缩短2.08/0.98天,资金使用效率提升。

   成品油需求相对低迷致价差收窄,聚酯产业链仍待改善据百川盈孚,截止10月23日,WTI/Brent原油期货价格收于70.77/74.96美元/桶,10月初以来中国成品油/HDPE/PP平均价差692/1464/968元/吨,较Q3均值-507/+213/+147元/吨。聚酯产业链方面,10月23日PX/PTA/涤纶长丝POY报价7600/4930/7150元/吨,Q4以来+6％/-4％/+3％,PX-石脑油/PTA-PX/涤纶POY/纯苯-石脑油价差为449/-53/1379/2060元/吨,Q4以来+690/-271/+263/-1016元/吨,聚酯产业链景气仍待回暖。

   新材料产能逐步投放,增量未来可期据公司半年报,160万吨/年高性能树脂及新材料项目预计2024下半年全面投产;苏州汾湖基地12条线功能性薄膜项目已陆续投产,南通基地12条线功能性薄膜项目和锂电隔膜项目稳步推进中,预计2025年上半年全部建成投产,新材料增量落实,在行业景气回升后未来可期。

   盈利预测与估值考虑24年下半年以来芳烃及聚酯产业链景气低于此前预期,我们预计公司24-26年归母净利润70/101/128亿元(前值95/122/150亿元),同比增速为+0.8％/+45.9％/+26.4％,对应EPS为0.99/1.44/1.82元,参考可比公司25年Wind一致预期平均12xPE,考虑公司炼化一体化优势,给予公司25年12.5xPE,目标价18.00元,维持"买入"评级。

   风险提示:国际油价波动风险;原料供应不稳定风险;需求不及预期风险。