安科瑞(300286):海外、EMS 3.0业务25年有望加速-季报点评

公司24年前三季度实现营收8.16亿元,同比减少6.81％,归母净利润1.58亿元,同比减少8.86％,其中24Q3营收2.85亿元,同比减少15.48％,归母净利5,787万元,同比减少21.18％。公司营收同比下滑,预计主要因下游客户项目开工进度延后所致。我们认为,伴随新型电力系统建设提速,公司下游需求有望改善,全年营收有望重回正增长。同时,公司海外业务、EMS3.0业务布局基本完善,预计25年在收入端逐步体现。维持"买入"。

   毛利率同比下滑1.55pct,全年有望修复前三季度整体毛利率为46.24％,同比-1.55pct,销售/管理/研发费用率为12.39％/5.72％/10.76％,同比-0.29pct/+0.06pct/-0.48pct。去年同期毛利率水平较高,主要受产品销售结构影响。考虑到全年业务结构基本稳定,且EMS2.0、3.0等高毛利业务占比有望提升,我们预计全年毛利率有望修复。

   业务展望1:光储充管理需求旺盛,EMS3.0有望提速公司23年开始布局EMS3.0产品,EMS3.0在2.0的基础上加入光储充平台,实现源网荷储充一体化柔性控制,并完成多个项目试点,目前产品技术已基本成熟。24年8月,国家发改委印发《加快构建新型电力系统行动方案(2024-2027年)》,明确提出"在电网末端和大电网未覆盖地区,建设一批风光储互补的智能微电网项目",此类项目高度强调光储充一体化管理能力,我们认为,伴随下游需求释放,公司EMS3.0业务25年有望提速。

   业务展望2:海外布局逐步完善,静待业绩释放公司目前已完成东南亚、欧洲等海外业务开拓,前三季度通过参与马来西亚、德国等地的电力工业国际展会,快速扩大品牌的海外知名度。我们认为,公司目前已具备海外销售渠道打通、产品通过国际认证、产品性价比优于海外产品等三重优势,预计24年海外营收增速有望优于24H1水平(24H1yoy+72.46％),25年有望进一步提速,建议重视公司海外业务的成长潜力。

   投资建议:目标价37.00元,维持"买入"评级考虑下游客户项目开工滞后于预期,下调收入预测,预计24-26年收入为11.78亿元、14.73亿元、18.60亿元(前值12.97亿元、15.87亿元、19.73亿元),维持毛利率提升、费用率下降预期,预计24-26年EPS分别为1.10、1.48、1.92元(前值2024-2026年1.20、1.53、2.02元)。参考可比公司25年19.2xPE(Wind一致预期),考虑公司软件产品优势,给予公司25年25xPE,对应目标价37.00元(前值30.00元),维持"买入"评级。

   风险提示:新型电力系统建设不及预期;平台产品推进不及预期。