诺泰生物(688076):业绩超过预告中枢,毛利率显著提升,全年高增有望持续

事件:公司发布2024年三季报,2024年前三季度公司实现营业收入12.52亿元,同比增长76.51％,归母净利润3.50亿元,同比增长281.90％;扣非归母净利润3.55亿元,同比增长301.43％。

   业绩超过预告中枢,多肽领域优势不断兑现,高增态势有望持续。分季度看,2024Q3实现营业收入约4.21亿元(+36.31％),归母净利润约1.23亿元(+146.86％);扣非归母净利润约1.25亿元(+176.27％),超过预告中枢。归母净利润及扣非均持续表现强劲,我们预计主要源于:①自主选择产品业务中部分多肽重磅商业化品种迎来收获期,呈持续放量趋势;②全球多肽产业链需求持续提升,公司多肽原料药销售同比有较大增长所致。盈利能力上,2024Q1-Q3公司整体毛利率69.32％(+8.63pp),净利率28.01％(+15.28pp)。销售费用4644万元(+1.39％),费用率3.71％(-2.75pp)。

   管理费用2.06亿元(+34.09％),费用率16.44％(-5.21pp)。财务费用1585万元,费用率1.27％(+0.18pp),研发费用1.73亿元(+102.28％),费用率13.80％(+1.76pp)。

   多肽、特色原料药为主的自主选择产品持续高速增长,小分子CDMO呈稳步恢复态势。1、自主产品:达成多个战略合作,产能释放有望持续贡献增长新动能。1)需求方面,①同欧洲多家头部仿制药企开展口服司美格鲁肽、替尔泊肽原料药合作;②在北美市场达成利拉鲁肽制剂及原料药合作、开拓首个动物创新药多肽CDMO项目;

   ③在南美市场签订司美格鲁肽制剂战略合作协议、达成利拉鲁肽制剂首仿上市原料药合作;④在印度市场与头部仿制药企达成利拉鲁肽制剂全球上市原料药合作、签订并推进多个寡核苷酸CDMO服务等;⑤在国内市场达成GLP-1创新药原料药及制剂战略合作。2)供给方面,①新建601多肽车间提前完成封顶,预计2024年底完成安装调试,实现多肽产能5吨/年;②新建602多肽车间预计2025年上半年完成建设、安装及调试,届时将再释放多肽产能5吨/年;③前瞻性布局寡核苷酸产能,705车间完成封顶。我们预计随着合作协议的不断推进,新产能的持续爬坡,公司自主产品业务有望持续维持高增态势。2、C(D)MO:大订单签约,2024年有望逐步恢复。凭借两大技术平台优势,公司同吉利德、英赛特、硕腾、Mirati等知名药企建立长期合作关系,公司与欧洲某大型药企签约的合同总金额1.02亿美元CDMO长期供货合同于二季度已开始交付,预计下半年起将极大加快交付节奏。

   盈利预测及估值:考虑公司自主选择产品需求旺盛,我们预计公司2024-2026年营业收入分别为16.67亿元、23.53亿元、35.65亿元,增速分别为61.29％、41.15％、51.52％;考虑2024年公司可转债、股权激励等费用摊销较大,费用率有望逐步回升,我们预计2024-2026年归母净利润分别为4.13亿元、5.65亿元、8.01亿元,增速分别为153.62％、36.68％、41.84％。公司自主选择产品管线丰富,C(D)MO技术平台优势显著,有望通过自主产品+C(D)MO双轮驱动带来长期成长性,维持"买入"评级。

   风险提示事件:研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险;产能提升不及预期风险;核心技术人员流失风险;毛利率下降的风险;汇率波动风险;原材料供应及其价格上涨的风险,环保和安全生产风险。